20170604-招商证券-零售行业2017年中期投资策略_新零售_新平衡_紧抓_三个代表__22页_1mb

零售行业2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年中期，零售行业整体呈现估值回归和业绩改善的趋势，市场对行业弱复苏和新零售的预期仍不充分，存在显著预期差。行业市盈率已回归至30倍左右，部分优质个股估值在20倍左右，具备较高的投资价值。报告围绕“新零售、新平衡，紧抓‘三个代表’”的核心观点，提出投资应关注转型金融、消费升级、国企改革三大主线。

主要观点

1. 电商放缓，实体趋暖

• 电商增速从2013-2014年的50%以上回落至30%以下，对线下零售冲击减弱。
• 线下服务体验类消费（如美容美发、休闲娱乐）具有不可替代性，成为实体零售的护城河。
• 实体零售弱复苏，百家重点零售企业零售额增速回升至2%以上，零售上市公司营业收入和扣非净利润分别增长3.53%和25.05%，显示出业绩改善趋势。

2. 估值回归，走势分化

• 2005年以来，零售板块经历了三轮估值波动，当前估值处于历史低位，随着社会消费品零售总额企稳，线下零售实体业绩回升，估值修复至30倍左右。
• 个股走势分化明显，业绩成长确定性高的企业将享受高估值，走出独立行情，缺乏业绩支撑的个股则面临下跌压力。

3. 业绩落地“三个代表”

• 转型金融：零售企业积极布局金融业务，包括银行、小额贷款、消费金融、支付等，利用零售业稳定的现金流和庞大的会员基数提升收益。
• 消费升级：随着居民收入提升和消费观念变化，消费结构向品质、品牌、服务和体验倾斜，零售企业通过业态转型和线上线下融合满足新需求。
• 国企改革：零售企业作为完全竞争行业，混改动力强，通过引入战略投资者、员工持股等方式提升效率，带动业绩和股价增长。

关键信息

金融布局

• 银行：苏宁云商、永辉超市、红旗连锁等企业已获银行牌照，苏宁云商持股30%的江苏苏宁银行计划2017年上半年开业。
• 小额贷款：如友阿股份、重庆百货、永辉超市等通过小额贷款公司服务上下游产业链。
• 消费金融：多家零售企业涉足消费金融领域，如马上消费金融、华融消费金融等，形成稳定的金融收益。
• 支付：宏图高科、永辉超市等已涉足支付业务，提升零售业务的附加价值。

业态转型

• 购物中心：传统百货向购物中心转型，增加餐饮娱乐比例，提升体验式消费。
• 新型超市：如永辉超市的“超级物种”、天虹股份的“sp@ce”等，通过线上线下融合提升服务和用户体验。
• 便利店：便利店凭借消费场景不可替代性，增速较快，三四线城市仍有较大发展空间。

国企改革

• 零售行业混改进入落地期，多家企业如鄂武商A、重庆百货、天虹股份等已采取股权激励、引入战投等措施，推动企业效率提升。
• 混改对股价和基本面均有显著提振作用，如鄂武商A净利率从低谷回升至6%左右。

个股推荐

风险提示

• 居民消费增速不及预期
• 行业复苏缓慢

图表目录（关键数据）

1. 国家统计局网上零售额增速
2. 艾瑞咨询网购规模数据
3. 收入提高后首先增加支出的前3大品类
4. 零售行业整体底部回暖趋势明显
5. 54家重点行业中扣非净利为正公司数量逐季递增
6. 2005年以来零售板块及子行业动态PE估值水平
7. 社会消费品零售总额同比增速
8. 零售指数涨幅和沪深300涨幅
9. 2017年初以来至5月底近50只零售指股中仅10%获得正收益
10. 2016年各行业销售商品提供劳务收到的现金/营业收入情况
11. 近五年各大零售企业网点变化情况
12. 苏宁云商零售体系会员数
13. 城镇和农村居民收入及收入增速
14. 一/二/三/四线城市人均GDP
15. 一/二/三/四线城市年人均可支配收入
16. 消费者只购买自己关注品牌的消费者比例
17. 狭义消费信贷规模提升
18. 南京金鹰世界将成亚洲最大购物中心
19. 南昌“天虹COOL+”专为年轻群体定制
20. 永辉超市超级物种
21. 天虹全新超市品牌sp@ce
22. 2016中国内陆便利店销售额份额
23. 鄂武商混改后净利率改善明显
24. 混改对股价的提振作用

投资建议

• 行业评级：推荐，行业基本面向好，有望跑赢沪深300指数。
• 个股评级：建议关注具备转型金融、消费升级和国企改革潜力的企业，如重庆百货、天虹股份、永辉超市、飞亚达A和红旗连锁。

分析师承诺

• 所有分析师的推荐意见均反映其个人研究观点，与薪酬无直接关联。
• 许荣聪、邹恒超分别来自招商证券，覆盖零售和新兴金融行业。

投资评级定义

重要声明

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