20170604-招商证券-零售行业2017年中期投资策略：新零售、新平衡，紧抓“三个代表”_23页_1mb

零售行业2017年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年零售行业的发展趋势、估值变化及投资机会，指出行业正处于估值回归、业绩改善和新零售转型的关键阶段。报告提出“三个代表”投资主线，即转型金融、新零售下的消费升级以及国企改革，认为这些方向将为零售行业带来新的增长点和投资价值。

主要观点

1. 电商放缓，实体趋暖

   • 电商增速自2016年起放缓至30%以下，对线下零售的冲击减弱。
   • 线下服务体验类消费（如美容、护理、娱乐）具有不可替代性，有助于实体零售构建护城河。
   • 2017年零售企业整体业绩有所回升，部分优质企业盈利改善明显。

2. 估值回归，走势分化

   • 零售板块经历了三轮估值波动，目前整体市盈率回到30倍左右，部分优质个股估值在20倍左右，具备投资价值。
   • 个股走势分化显著，业绩成长确定性强的企业将享受高估值，缺乏业绩支撑的个股则缺乏上涨动力。
   • 2017年初至5月底，仅10%的零售指股获得正收益，其余跌幅普遍在20%-30%之间。

3. 业绩落地“三个代表”

   • 转型金融：零售企业通过设立银行、小额贷款公司及消费金融公司等金融业务，提升盈利能力与资金效率。
   • 消费升级：随着居民收入提升及消费观念变化，零售企业通过转型购物中心、新型超市及便利店，满足消费者对品质和体验的需求。
   • 国企改革：零售行业作为完全竞争领域，混改有助于提升经营效率和企业价值，部分企业已取得显著成效。

关键信息

电商与实体零售的融合

• 电商增速放缓，线下零售迎来复苏。
• 阿里、京东等电商巨头加速布局线下零售，推动线上线下融合。
• 阿里通过投资苏宁、盒马鲜生、银泰商业等，覆盖多个线下零售业态。
• 京东通过入股永辉超市、1号店等方式拓展线下零售网络。

零售企业金融布局

• 零售企业积极布局金融领域，主要形式包括银行、小额贷款公司和消费金融公司。
• 金融业务可带来稳定现金流和增量利润，如重庆百货子公司马上消费金融预计三年后利润将达10亿元。
• 会员体系和大数据是金融业务的重要支撑，如苏宁云商会员数达2.69亿，为金融业务提供广阔空间。

消费升级趋势

• 居民收入提升是消费升级的重要驱动力，三四线城市人均GDP已突破关键节点。
• 80、90后成为消费主力，消费理念向品质化、品牌化转变。
• 超市和便利店通过提升服务和体验，满足消费者对健康、便捷的需求。

国企改革与零售混改

• 国企改革进入落地阶段，多地企业已推进混改，如鄂武商、重庆百货等。
• 混改通过引入战略投资者、员工持股等方式提升企业效率和业绩，如鄂武商混改后净利率提升至6%左右。
• 混改对股价有明显提振作用，投资者可关注相关企业。

个股推荐

• 重庆百货：百货主业受毛利率和资产计提影响，但消费金融业务发展良好，国改推进态度坚决。
• 天虹股份：率先进行业态转型，新零售布局领先，属低估值的稳健品种。
• 永辉超市：供应链优化与合伙人制度显著提升净利率，属成长型个股，预计未来三年复合增速30%以上。
• 飞亚达：名表业务复苏，物业重估构筑安全边际，国企改革提供想象空间。
• 红旗连锁：新开和新收购门店逐渐成熟，利润有望回升，金融和便民服务提供多元化收益。

风险提示

• 居民消费增速不及预期
• 行业复苏缓慢
• 金融业务发展不及预期
• 国企改革推进不及预期

投资建议

• 零售行业整体估值回归，市场预期尚未充分反映行业复苏和新零售潜力。
• 重点关注“转型金融、消费升级、国企改革”三大主线。
• 个股推荐基于业绩改善和估值修复，建议投资者把握结构性机会。

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面走弱，指数跑输基准

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 本报告内容及观点可能受利益冲突影响，敬请注意。