20220830-安信证券-江航装备-688586.SH-2022上半年收入同比增长21.6_研发扩产奠定未来高增_5页_840kb

江航装备2022年上半年总结

核心内容概述

江航装备（688586.SH）于2022年8月28日发布了2022年半年报，展示了公司在航空装备和特种制冷领域的持续增长，同时面临毛利率承压和现金流波动等挑战。公司作为国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，凭借强军背景下的装备需求放量，实现了收入和利润的稳步增长。分析师张宝涵对江航装备给予“买入-A”的投资评级，并预计公司未来三年净利润将保持较高增长。

主要观点

• 收入增长显著：2022年上半年公司实现营业收入5.86亿元，同比增长21.60%；归母净利润1.47亿元，同比增长15.00%。
• 航空业务表现亮眼：航空装备业务收入达4.03亿元，同比增长35.72%，占总收入的68.67%，创历史新高。
• 特种制冷业务稳步拓展：特种制冷业务收入1.32亿元，同比增长4.81%，并实现全军种覆盖，同时向民用领域拓展。
• 盈利能力有所承压：公司上半年毛利率同比下降6.73%至41.51%，主要因高毛利产品交付占比下降及销售规模扩大带来的价格压力。
• 经营效率提升：期间费用率同比下降2.65%至16.89%，达到历史最低水平。
• 研发投入增加：研发费用同比增长49.34%，研发费用率提升至5.47%，显示公司对高附加值产品研发的重视。
• 现金流波动：上半年经营性活动现金流净额为-1.89亿元，同比下降182.32%，主要因预收货款下降，预计下半年将有所改善。
• 未来增长预期积极：公司正在扩大产能，包括“712厂房”及“冷夜产品数字化柔性生产线”项目，预示未来订单需求的积极预期。
• 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为3.4亿元、5.1亿元和7.6亿元，对应PE分别为27X、18X和12X，维持“买入-A”评级。

关键信息

财务数据

资产负债表

股票表现

• 股价表现：截至2022年8月30日，股价为22.74元，6个月目标价为30元。
• 交易数据：总市值91.85亿元，流通市值41.16亿元。
• 财务指标：ROE预计从10.0%提升至20.7%，ROA从6.5%提升至12.6%。

风险提示

• 军机换装列装进度不及预期
• 制冷领域竞争格局恶化
• 民用航空订单及国产替代不达预期

投资建议

考虑到航空装备高景气、公司航空产品增速高于行业、制冷业务贡献更大业绩弹性，以及公司前期改革成效显著等因素，分析师张宝涵维持“买入-A”评级，并预计公司未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降。