20250413-天风证券-耐世特-01316.HK-主业回暖稳盈利_线控转向提估值_13页_1mb

耐世特（01316）总结

公司概况

耐世特成立于1906年，是全球领先的汽车转向系统研发制造企业，原为通用汽车子公司。公司拥有丰富的技术积累和全球客户网络，服务超过60家整车制造商，包括宝马、比亚迪、福特、理想等。

公司主要业务包括电动助力转向（EPS）、液压助力转向（HPS）、转向管柱及中间轴（CIS）以及动力传动系统（DL）。截至2024年上半年，公司拥有27间工厂和5间技术中心，广泛分布于亚洲、欧洲和美洲。

复盘：上一轮景气周期由EPS产品启动，由外部不利因素结束

2.1 乘用车排放标准趋严，推动EPS产品需求增长

随着全球汽车排放标准日益严格，EPS产品因其高效率（90%以上）和节能特性，逐渐取代传统HPS（效率60%-70%）。2016-2020年间，中国乘用车市场EPS渗透率从80.1%上升至96.4%。

2.2 耐世特凭借领先技术，业务营收快速上升

耐世特是全球EPS技术的先驱之一，其产品线覆盖多种EPS类型，包括C-EPS、SP-EPS、DP-EPS和R-EPS。公司拥有815项专利申请和1390项已授权专利，是北美第一、全球第三的EPS供应商。

2013-2018年间，EPS业务带动公司净利率从4.6%提升至9.7%，成为公司盈利增长的主要动力。

2.3 外部不利因素导致利润率下降

2019年后，由于美国UAW员工潮、全球疫情、供应链短缺、通胀压力等因素，公司利润率持续下滑。2023年，北美区因供应链中断和员工潮导致利润损失约4930万美元。

新一轮景气周期：中国市场需求上升，线控转向新产品周期

3.1 中国新能源汽车市场带动高端EPS需求

中国新能源乘用车渗透率从2020年的6%提升至2024年的48%。R-EPS和DP-EPS因具备更高的负载能力和封装灵活性，逐渐替代其他EPS产品。耐世特的产品性能优异，具备10FIT（一亿小时系统失效一次）的冗余能力，且已获得多个中国新能源客户的项目定点。

2020年至今，公司中国区营收从5.7亿美元增长至12亿美元，营收占比从19%提升至28%。

3.2 线控转向（SBW）技术布局领先

线控转向是未来汽车转向系统的发展方向，其取消方向盘与转向机构的物理连接，实现更灵活的转向设计和更高的安全性。耐世特早在2017年便推出相关产品，目前在全球已获得4个SBW量产订单。

SBW系统与高阶自动驾驶密切相关，随着自动驾驶渗透率提升，SBW市场有望同步增长。公司通过软硬件优化，提升了系统的冗余性能和可靠性，代码量从EPS的430万提升至线控转向的1350万。

盈利预测

根据预测，2025-2027年公司营收分别为43.8、47.3、52.1亿美元，同比增长2%、8%、10%。归母净利润分别为1.1、1.7、2.3亿美元，同比增长82%、55%、34%。

考虑到公司技术及客户优势，给予2025年20X估值，对应目标股价6.97港币，目标市值175亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 全球汽车销量不及预期
• 技术创新不及预期
• 成本控制不及预期
• 测算及估值讨论存在主观性
• 加征关税超过预期

关键信息汇总

• 成立时间：1906年
• 主要客户：宝马、比亚迪、福特、理想等
• 核心技术：EPS、SBW、高冗余设计
• 专利数量：815项专利申请，1390项已授权专利
• 2024年营收：43亿美元
• 2025-2027年营收预测：43.8、47.3、52.1亿美元
• 2025-2027年归母净利润预测：1.1、1.7、2.3亿美元
• 估值：20X（2025年），对应目标股价6.97港币
• 市场份额：中国区营收占比从19%提升至28%
• SBW订单：全球4个量产订单

主要观点

• 耐世特凭借百年技术积累和全球客户网络，在EPS和SBW领域占据领先地位。
• 中国新能源汽车市场的快速增长，为公司高端EPS产品带来新的增长机会。
• 公司在2024年实现利润率拐点，成本控制和制造能力的提升是关键因素。
• 线控转向技术复杂，但耐世特已提前布局，具备先发优势。
• 公司未来盈利有望持续增长，估值合理，给予“买入”评级。