银行业：行业估值不高-20210310-招商证券（香港）-10页_1mb

银行业研究报告总结

核心内容概述

本报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，主要分析中国银行业在2021年的发展前景、政策影响及投资建议。报告指出，尽管银行业面临资产质量波动等风险，但行业整体估值不高，推荐工商银行和邮储银行作为投资首选。

主要观点

1. 货币政策趋于中性

• “两会”报告重申趋于中性的货币政策：2021年两会政府工作报告强调货币政策保持合理适度，要求货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，宏观杠杆率基本稳定。
• 企业融资成本稳中有降：政策要求企业综合融资成本稳中有降，相比2020年“明显下降”的目标有所缓和。
• 大型银行净息差压力减轻：货币政策中性、贷款利率调整及限制中小银行跨区域吸存等因素，短期利好大型银行净息差。

2. 资产质量波动风险仍然存在

• 社融增速下滑：2021年以来，社融存量增速有所下滑，可能对银行业信用风险造成影响。
• 延期还本付息贷款占比：约3.8%的贷款实施延期还本付息政策，政策到期后可能对资产质量带来压力。
• 不良贷款处置压力：银保监会表示2021年可能需要处置的不良贷款规模较2020年还会增长。

3. 行业估值不高

• 当前估值水平：中国银行业估值约为0.50倍2021年预测市净率，低于历史平均水平。
• 投资建议：
  • 工商银行（1398HK）：目标价上调6%至6.35港元，市净率约0.58倍，评级为“买入”。
  • 邮储银行（1658HK）：目标价提升18%至6.55港元，市净率约0.74倍，评级为“买入”。
  • 农业银行（1288HK）和交通银行（3328HK）：目标价分别上调8%至3.30港元和4.75港元，维持“中性”评级。
  • 建设银行和中国银行：未评级，但数据预测显示其市净率和股息率均保持稳定。

关键信息

1. 财务指标对比

2. 行业估值比较

• 港股同业：
  • 算术平均市净率：0.77倍
  • 加权平均市净率：0.75倍
• A股同业：
  • 算术平均市净率：0.70倍
  • 加权平均市净率：0.69倍
• 全球同业：
  • 算术平均市净率：0.93倍
  • 加权平均市净率：0.69倍

3. 重点图表信息

• 图1：M2、社会融资规模、人民币贷款余额及名义GDP增速，显示社融增速有所放缓。
• 图3：对比了中国人民银行货币政策委员会2020年三季度例会与“两会”报告的政策表述变化。
• 图4-图7：展示了主要银行的净息差、不良贷款率、关注类贷款占比及不良贷款拨备覆盖率等关键指标的变化趋势。
• 图8：银行贷款及不良贷款分布，显示不同行业贷款占比和不良贷款分布差异。
• 图9-图16：展示了工商银行、邮储银行、农业银行、交通银行等银行的市净率、股息率等财务指标。

投资建议

• 首选推荐：工商银行和邮储银行，因其资产质量稳定、估值较低、目标价上调。
• 中性推荐：农业银行和交通银行，预计未来表现与市场一致。
• 未评级：建设银行和中国银行，其数据基于彭博一致预期，未进行具体投资建议。

风险提示

• 资产质量下降：可能因社融增速下滑及延期还本付息政策到期而受到影响。
• 净息差下降：若贷款利率下降或存款成本上升，可能对银行利润造成压力。

投资评级定义

• 行业投资评级：
  • 推荐：预期行业整体表现在未来12个月优于市场。
  • 中性：预期行业整体表现在未来12个月与市场一致。
  • 回避：预期行业整体表现在未来12个月逊于市场。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价在未来12个月上升10%以上。
  • 中性：预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内。
  • 卖出：预期股价在未来12个月下跌10%以上。

分析师声明与免责条款

• 分析师声明：报告中的观点反映个人对所评论证券和发行人的看法，与报酬无关。
• 免责条款：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险并做出决策。招商证券对报告内容的准确性、完整性不作保证，且不承担因使用或分发报告而产生的任何责任。

结论

中国银行业当前估值不高，但面临资产质量波动和净息差压力的风险。在政策趋于中性、企业融资成本稳中有降及大型银行净息差压力减轻的背景下，工商银行和邮储银行被推荐为投资首选。投资者需关注不良贷款处置及利率变化等潜在风险。