20210321-国金证券-祁连山-600720.SH-四季度低于预期_21年甘肃市场值得期待_4页_1mb

祁连山（600720.SH）买入（维持评级）总结

核心内容

祁连山是一家以水泥和熟料为主营业务的公司，作为甘青地区的水泥龙头企业，其业绩表现和市场前景受到广泛关注。根据最新分析报告，公司2020年年报显示，其营收为78.12亿元，同比增长12.7%，归母净利润为14.37亿元，同比增长16.44%。基本每股收益为1.85元，公司计划每10股派现6.8元（含税）。当前市场价格为15.08元，总股本为7.76亿股，总市值为117.06亿元。

主要观点

业绩简评

• 四季度表现不佳：2020年四季度公司出现亏损，主要由于漳县水泥事件导致的营业外支出增加，亏损金额为1053万元。
• 全年业绩稳健增长：尽管四季度亏损，但全年业绩仍实现增长，净利润同比增长16.44%。
• 吨毛利提升：2020年水泥熟料吨毛利为113元，同比增长10元，主要得益于量价齐升。

区域市场分析

• 甘肃市场表现强劲：2020年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速分别为7.8%和7.8%，高于全国平均水平。甘肃水泥需求增速为5.5%，高于全国3.9个百分点。公司作为甘肃最大的水泥企业，有望充分受益于当地基建需求的增长。
• 青海市场面临挑战：2020年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2%和3.7%，水泥需求下降9.2%。然而，水泥均价上涨有助于弥补需求下滑的影响。

关键信息

财务指标

• 每股收益：从2019年的1.590元增长至2020年的1.851元，预计2021-2023年分别为2.214元、2.466元和2.601元。
• 每股净资产：从2019年的10.067元增长至2020年的11.081元，预计2021-2023年分别为11.747元、12.349元。
• 市盈率：2020年为7.34倍，预计2021-2023年分别为6.81倍、6.11倍和5.80倍。
• 净利润增长率：2020年为16.44%，预计2021-2023年分别为19.59%、11.41%和5.48%。
• 净资产收益率：2020年为18.39%，预计2021-2023年分别为19.98%、20.99%和21.07%。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为17.19亿元、19.15亿元和20.19亿元，对应EPS分别为2.21元、2.47元和2.60元。
• PE估值：预计2021-2023年PE分别为7倍、6倍和6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济下行：可能影响整体市场需求。
• 价格下跌：可能导致毛利率下降。
• 区域需求下滑：尤其是青海市场。
• 错峰政策变化：可能影响生产与销售。
• 环保风险：对运营产生潜在影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 历史推荐：自2020年4月26日起，多次发布“买入”评级，目标价未明确。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2021E为8,187百万元，2022E为8,507百万元，2023E为8,708百万元。
• 主营业务成本：2021E为5,160百万元，2022E为5,206百万元，2023E为5,254百万元。
• 毛利：2021E为3,027百万元，2022E为3,300百万元，2023E为3,454百万元。
• 净利润：2021E为1,819百万元，2022E为2,035百万元，2023E为2,159百万元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2021-2023年分别为2,553百万元、2,712百万元和2,864百万元。
• 投资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-797百万元、-697百万元和-597百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-1,033百万元、-1,473百万元和-1,625百万元。
• 现金净流量：预计2021-2023年分别为723百万元、542百万元和642百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2021-2023年分别为11,948百万元、12,574百万元和13,159百万元。
• 负债股东权益合计：预计2021-2023年分别为11,948百万元、12,574百万元和13,159百万元。
• 普通股股东权益：预计2021-2023年分别为8,602百万元、9,119百万元和9,586百万元。
• 未分配利润：预计2021-2023年分别为5,849百万元、6,367百万元和6,834百万元。

比率分析

• 每股指标：显示公司每股收益和每股净资产稳步提升，每股经营性现金流也持续增长。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率均呈现上升趋势。
• 资产管理能力：应收账款周转天数和存货周转天数持续下降，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率下降，净负债/股东权益为负，显示公司财务状况稳健。

市场相关报告评级比率分析

• 买入：占比3/8/12/15/39（一周内、一月内、二月内、三月内、六月内）。
• 评分：1.00（对应买入评级），1.11~1.12（对应增持或中性）。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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