20220318-天风证券-祁连山-600720.SH-甘肃需求潜力仍大_大股东增持强化信心_4页_875kb

报告摘要

祁连山作为甘青区域最大的水泥企业，在甘肃和青海的市场占有率分别为45%和23%。2021年公司实现营业收入76.7亿元，归母净利润9.48亿元，同比分别下降1.78%和34.1%。尽管全年收入略有下降，但第四季度收入同比增长3.10%，显示出一定的复苏迹象。

业绩下滑原因：2021年水泥销量小幅下降，主要受区域基建项目开工不足和煤炭价格上涨影响，导致吨成本上升28元至215元/吨，毛利率下降7.8个百分点至27.6%。
区域需求潜力：2022年甘肃计划完成重大项目投资2225亿元，同比增长18%，预计将提振水泥需求。此外，新开工改造城镇棚户区6.89万套，建设保障性住房1万套，将进一步推动需求增长。
盈利改善预期：在错峰停产力度加强和能耗双控趋严的背景下，供给端可能进一步收缩，供需关系有望优化，从而改善公司盈利。当前甘肃和西藏水泥价格均高于去年同期，煤炭成本压力有望逐步缓解。
大股东增持：公司大股东中国建材计划增持不低于1.2亿元、不超过1.5亿元，显示对公司长期投资价值的认可，有助于增强市场信心。
财务预测：下调2022-2023年净利润预测至10.9/11.9亿元，新增2024年预测12.8亿元。参考可比公司，给予公司2022年8倍PE，目标价11.20元，维持“买入”评级。

2021年财务数据：
- 营业收入：76.7亿元，同比下降1.78%
- 归母净利润：9.48亿元，同比下降34.1%
- 扣非归母净利润：9.61亿元，同比下降36.7%
- 毛利率：27.6%，同比下降7.8个百分点
- 净利率：12.4%，同比下降6个百分点
- 资产负债率：21.95%，同比基本持平
- 每股收益：1.22元，同比下降6pct
2022年及以后预测：
- 营业收入增长率：6.05%（2022E）、4.36%（2023E）、3.34%（2024E）
- 归母净利润增长率：14.81%（2022E）、9.41%（2023E）、7.47%（2024E）
- EPS预测：1.40元（2022E）、1.53元（2023E）、1.65元（2024E）
- PE预测：7.06倍（2022E）、6.46倍（2023E）、6.01倍（2024E）
- EV/EBITDA预测：2.30倍（2022E）、2.12倍（2023E）、0.68倍（2024E）
市场与投资建议：
- 维持“买入”评级，目标价11.20元
- 预计2022年甘肃重点项目建设和棚户区改造将共同提振水泥需求
- 公司资本结构良好，资产负债率保持在21.95%左右