20140808-广发证券-祁连山-600720.SH-单位成本费用下降驱动业绩高增长_11页_744kb

祁连山（600720.SH）2014年半年报分析总结

核心内容

祁连山在2014年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于销量上升和单位成本及费用的下降。公司营业收入达到27.91亿元，同比增长20.70%；营业利润2.66亿元，同比增长110.97%；归属母公司净利润2.58亿元，同比增长135.23%。每股收益为0.33元，同比增长80.91%。

主要观点

• 销量增长驱动营收：公司2014年上半年销量为991万吨，同比增长26%。产能扩张是销量增长的主要原因。
• 成本下降提升毛利：煤炭价格下跌使吨成本降至187元/吨，同比下降9%。吨毛利上升至79元/吨，同比增长6元/吨。
• 费用摊薄提升盈利能力：由于产量增加，吨管理费用、吨销售费用和吨财务费用分别下降2元/吨、1元/吨和3元/吨，显著改善了公司的盈利状况。
• 区域需求支撑：受益于“丝绸之路经济带”政策，甘肃和青海地区的水泥需求景气度较高，水泥产量分别同比增长13%和7%，远超全国平均水平。
• 下半年产能释放可能影响价格：预计下半年甘肃地区将有900万吨新增产能，供需关系可能转弱，水泥价格面临下行压力。

关键信息

财务数据

投资建议

• 评级：维持“谨慎增持”评级。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.75、0.82、0.98元。
• 理由：公司受益于区域需求持续旺盛，但下半年产能集中释放可能对价格造成压力。从中长期看，甘肃地区处于“丝绸之路经济带”核心区域，城镇化率较低，水泥需求仍有较大增长空间。

风险提示

• 宏观经济继续下行
• 新投产能超预期
• 原材料价格大幅上涨

产能与项目情况

• 在建工程：2014年上半年在建工程创历史新低，仅0.88亿元，同比降78.14%。
• 未来产能扩张：预计未来产能扩张将放缓，主要项目包括玉门4500吨/天新型干法水泥生产线、天水技改、红古技改、西藏年产120万吨干法水泥生产线等。
• 西藏项目：引进当地国有独资公司西藏开发投资集团作为战略投资者，有助于项目投产放量。

区域需求与政策影响

• “丝绸之路经济带”：政策落地将推动区域基建加快，需求中长期有支撑。
• 甘肃地区：是“丝绸之路经济带”黄金段，基建项目空间巨大，预计未来几年水泥需求仍将保持较快增长。
• 青海地区：同样受益于区域基建需求，城镇化率较低，水泥需求增长潜力较大。

财务比率

联系方式

• 分析师：邹戈（S0260512020001）

• 邮箱：zouge@gf.com.cn

• 电话：021-60750616

• 研究助理：谢璐

• 邮箱：xielu@gf.com.cn

• 电话：021-60750630

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