策略专题报告：从两融资金看市场大势和行业优势-20180322-东北证券-14页

证券研究报告总结：从两融资金看市场大势和行业优势

核心内容

本报告分析了融资融券（两融）资金在市场趋势研判和行业配置中的作用，强调了两融资金的杠杆特性及其对市场情绪和资金流动的敏感性。通过对两融资金相关数据的解读，报告提供了判断市场走势和行业机会的依据。

主要观点

• 两融资金的特征：两融资金具有存量规模大、边际变化强的特点，杠杆资金体量高达万亿，对市场尤其是存量市场具有较大的边际影响。
• 市场趋势判断：融资规模企稳回升可作为市场行情上行的后验信号，当前融资规模仍处于稳步上升过程中，市场整体向好的概率较大。
• 市场情绪指标：融资买入/可用担保价值指标在震荡市中波动于0.35-0.65之间，当前读数在0.4左右，意味着市场情绪较为稳定，机会大于风险。
• 风格偏好：融资资金自2017年以来明显增配大市值个股，且在2018年成长股反弹过程中，小市值个股融资余额占比持续下滑，表明融资资金偏好大市值个股的风格仍在延续。
• 行业配置分析：行业融资余额占全市场融资余额的比例与行业相对走势通常同步，但出现背离时具有更强的指示意义。若行业走势上行而融资占比未同步提升，则未来上行空间更大，当前医药行业符合这一特征，未来上行空间较大。

关键信息

两融业务发展路径

• 2008年10月启动融资融券试点，2010年3月正式进入市场操作阶段。
• 2014-2015年牛市期间，两融规模从4000亿迅速升至2.27万亿。
• 2015年股灾后，两融规模逐渐下滑，2016年震荡调整后恢复，目前维持在1万亿左右。

两融相关规则与指标

• 担保物折算率：股票担保物需折算，指数成分股不超过70%，其他A股不超过65%，ST股折算率为0。
• 初始保证金比例：当前为100%，即折算后担保物价值等于可融资买入的股票价值。
• 维持担保比例：警戒线为130%，是决定强行平仓的关键指标。

应用两融数据进行研判

存量市场

• 当前市场仍为存量市场，两融总体量、证券担保物增量、现金担保物价值及现金担保比例等指标均未出现增量特征。
• 融资规模企稳回升，确认上行趋势，市场整体向好的概率更大。

增量市场

• 现金担保物价值波动更稳定，可作为增量资金入市的信号。
• 2014年7月开始，融资规模的扩张伴随着现金担保物的显著增加，说明资金流入为增量。

风格与行业配置

• 风格偏好：融资资金更倾向于大市值个股，2017年以来大市值个股融资余额占比持续上升。
• 行业配置：
  • 若行业走势下行而融资占比上行，回调时间较长。
  • 若行业走势上行而融资占比未同步提升，未来上行空间更足。
  • 当前医药行业符合后者特征，未来上行空间较大。

总结

本报告通过分析两融资金的变动趋势和相关指标，揭示了其在市场大势研判和行业配置中的重要作用。两融资金的稳定增长和偏好大市值个股的风格，表明市场情绪较为积极，且当前市场仍处于存量特征中。同时，医药行业在走势上行而融资占比未同步提升的背景下，显示出较大的未来增长潜力。