20180322-东北证券-策略专题报告_从两融资金看市场大势和行业优势_14页_964kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了融资融券（两融）资金对市场走势和行业配置的判断意义。两融资金具有存量规模大、边际变化强的特点，对市场尤其是存量市场产生显著影响。报告指出，通过分析两融资金相关数据，可以有效判断市场情绪、资金流动趋势以及行业配置情况，为投资者提供决策参考。

主要观点

• 两融资金的特征
  两融资金体量庞大，具有杠杆效应，对市场情绪和资金流动影响显著。融资规模的变化可以作为市场趋势的后验信号，但较难用于前瞻性的拐点判断。

• 市场情绪与资金流动的判断
  融资买入/可用担保价值指标在震荡市中通常在0.35-0.65之间波动。当前该指标处于0.4附近，意味着市场情绪较为稳定，机会大于风险。

• 风格与行业配置分析
  融资资金在2017年以来明显增配大市值个股，且在2018年2月成长股反弹过程中，市值最小的10%个股融资余额占比仍在下降。综合来看，融资资金偏好大市值个股的趋势仍在持续。

• 行业融资余额占比与走势关系
  行业融资余额占全市场融资余额的比例通常与行业相对走势同步。当两者不同步时，具有较强的指示意义：

  • 若行业走势下行，而融资占比高位上行，则行业回调时间较长。
  • 若行业走势上行，而融资占比未同步上升，则行业未来上行空间较大。
  • 当前医药行业符合第二种情况，未来上行空间较大。

关键信息

1. 融资融券发展路径

• 2008年10月启动融资融券试点，2010年3月正式进入市场操作阶段。
• 两融规模从2014年的约4000亿快速上升至2015年的最高2.27万亿。
• 2015年股灾后规模逐渐下滑，2018年维持在1万亿左右。

2. 融资融券规则与关键指标

• 担保物折算率：指数成分股不超过70%，其他A股不超过65%，ETF不超过90%，国债不超过95%。
• 初始保证金比例：目前为100%，即折算后担保物价值等于可融资买入的股票价值。
• 维持担保比例：警戒线为130%，是强行平仓的关键指标。

3. 两融数据的应用

存量市场

• 两融资金规模企稳回升，确认上行趋势。
• 当前市场仍属存量市场，相关指标如两融总体量、证券担保物增量、现金担保物价值等均未出现增量特征。
• 融资规模的变动比指数走势更平滑，对市场趋势具有一定的后验判断意义。

增量市场

• 证券担保物价值随市场波动，而现金担保物价值相对稳定，可作为增量资金的观察信号。
• 2014年7月开始，现金担保比例显著上升，表明融资规模扩张依赖增量资金。

风格与行业配置

• 融资资金倾向于大市值个股，且该趋势持续。
• 行业融资余额占比与行业走势同步时，可作为市场判断依据。
• 当行业走势与融资余额占比不同步时，具有更强的预警和判断意义。

图表概览

• 图1：融资余额走势和上证综指走势，显示融资规模与市场走势的同步性。
• 图2：融资融券业务试点历程，展示政策发展时间线。
• 图3：两融规模变迁，反映市场波动对两融资金的影响。
• 图4：普通账户与信用账户的比较，说明两融账户的特殊性。
• 图5：融资买入/可用担保价值波动区间，显示市场情绪的判断依据。
• 图6：证券担保物净转入趋势，用于判断增量市场。
• 图7：现金担保比例变化，反映融资规模的增量特征。
• 图8：各市值分位数对应融资余额占比，说明风格偏好。
• 图9：医药行业融资余额占比与相对走势，显示未来上行空间较大。

分析师信息

• 陈殷：首席策略分析师，北京大学硕士，10年宏观策略研究经验。
• 许俊：策略分析师，伦敦政治经济学院硕士，2016年加入东北证券研究所。
• 戴绍文：策略分析师，中央财经大学经济学硕士，2016年加入东北证券研究所。
• 孙树明：策略分析师，清华大学电机系硕士，2015年加入东北证券研究所。

重要声明

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投资评级说明

• 股票投资评级：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-5%-15%）、卖出（<-15%）。
• 行业投资评级：优于大势（>市场平均）、同步大势（=市场平均）、落后大势（<市场平均）。

机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王一、王博、李寅、杨涛、刘睿、阮敏、李喆莹、李流奇、齐健
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、夏一然、曾彦戈、金婷
• 华南地区：邱晓星、刘璇、王之明、林钰乔、周逸群

总结

本报告通过分析两融资金相关数据，揭示了其在市场趋势研判和行业配置中的重要作用。两融资金的规模变化、担保物价值变动、融资买入/可用担保价值比值等指标，为市场情绪和资金流动提供了重要参考。当前市场仍为存量市场，融资规模稳步回升，整体向好。医药行业具备较强的上行潜力，值得关注。