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东吴证券晨会纪要总结

宏观固收与中观数据

核心内容

2018年1-2月，全国一般公共预算收入和支出均实现较快增长，分别为36,553亿元（+15.8%）和29,062亿元（+16.7%），增速高于去年同期，但低于去年全年水平。财政收支执行进度分别为19.96%和13.85%，显示财政执行力度较强。

政府性基金收支同比大幅增长，其中中央政府性基金收支同比分别下降3.3%和66%，而地方政府性基金收支则分别增长36.7%和64.2%。此分化主要由于国有土地使用权出让收支增长显著，为地方政府性基金提供支撑。

主要观点

• 公共财政收支增长较快，反映年初经济运行稳中向好。
• 税收收入增幅扩大，非税收入降幅收窄，显示财政结构优化。
• 科学技术、农林水、节能环保等支出增速较高，体现政策向重点领域倾斜。
• 2月周期品价格普跌，家电销量显著回落，交运方面客运量回升，货运量回落。

风险提示

• 经济下行超预期可能影响财政收支增速。
• 全球经济复苏低于预期。
• 相关商品供给扩张可能对价格造成压力。

工程机械行业分析

核心内容

2018年2月工程机械行业销量整体符合预期，但部分品类受春节因素影响出现短期下滑。其中，汽车起重机销量1540台（+22%），推土机销量430台（-9%），装载机销量5667台（-11%），压路机销量925台（-3%）。

主要观点

• 行业集中度不断提升，三一重工、徐工等龙头企业占据主要市场份额。
• 出口表现亮眼，尤其在推土机和装载机领域，出口增长显著。
• 三一重工和恒立液压被持续推荐，主要因其产品线优势、出口增长及估值溢价。

风险提示

• 一带一路实施低于预期。
• 固定资产和房地产投资低于预期。

个股分析

山鹰纸业（600567）

• 事件：发布2017年年报，全年实现营收174.70亿元（+43.96%），归母净利润20.15亿元（+471%）。
• 投资建议：上调18年业绩预期，维持“买入”评级。
• 主要亮点：造纸业务盈利大幅提升，包装业务稳健增长，产业链一体化优势显著。
• 风险提示：环保政策低于预期，纸价上涨不达预期。

中国平安（601318）

• 事件：发布2017年年报，归母净利润890.88亿元（+42.8%），净资产4733.51亿元（+23.4%）。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2018、2019年NBV增速分别为18.7%、20.3%。
• 主要亮点：投资收益高增，平安好医生重组贡献显著利润，科技赋能提升竞争力。
• 风险提示：寿险新业务保费下滑、长端利率下行、车险费改深化、蓝筹股回调影响投资收益。

腾邦国际（300178）

• 事件：发布2017年年报，营收35.3亿元（+176%），净利润2.84亿元（+59%）。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2018-2020年归属净利分别为3.29/3.94/4.80亿元。
• 主要亮点：大旅游生态圈建设初见成效，外延并购与战略合作推动业务扩张，股权激励增强长期发展信心。
• 风险提示：出境游行业增速不达预期、政策波动、业务拓展不及预期。

宇华教育

• 事件：发布2017年年报，营收8.46亿元（+8.31%），归母净利润4.30亿元（+33.48%）。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2018-2020年营收分别为9.2/10.0/11.0亿元。
• 主要亮点：K-12至大学一条龙教育提供商，ROE领先行业，区域优势显著。
• 风险提示：民促法政策不确定性、学校扩张不及预期、学费提价不及预期。

东睦股份（600114）

• 事件：发布2017年年报，营收17.8亿元（+21.5%），归母净利润3.0亿元（+70.7%）。
• 投资建议：上调2018-2020年业绩预测至4.05/4.98/6.17亿元，维持“买入”评级。
• 主要亮点：打破国外在高端汽车粉末冶金领域的垄断，毛利率稳步提升，研发投入占比高。
• 风险提示：汽车行业销量下滑、新产品开拓不顺利。

总体投资建议与风险提示

投资建议

• 工程机械行业：持续首推【三一重工】【恒立液压】。
• 个股推荐：山鹰纸业、中国平安、腾邦国际、宇华教育、东睦股份均被推荐，其中部分上调评级至“买入”或“增持”。

风险提示

• 多数个股面临行业增速不达预期、政策波动、市场竞争加剧等风险。
• 财政数据受春节因素影响，后续走势需进一步观察。
• 全球经济复苏不及预期可能影响相关行业表现。

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