深度报告-20230217-浙商证券-TCL中环-002129.SZ-TCL中环深度报告_工业4.0引领制造方式变革_硅片龙头乘风破浪_38页_3mb

TCL 中环深度报告总结

核心内容

TCL 中环作为全球光伏硅片龙头企业，依托多年深耕单晶硅材料制造经验，结合工业4.0技术赋能和管理机制变革，持续提升制造效率和产品竞争力。公司业绩在光伏需求爆发和成本优化双重驱动下快速增长，2017-2021年归母净利润年复合增长率达62.04%，2022年前三季度实现归母净利润50.01亿元，同比增长80.68%。2022年全年预计实现归母净利润66-71亿元，同比增长63.8%-76.2%。公司是全球光伏单晶硅片“双寡头”之一，外销市场占有率全球第一。

主要观点

• 技术壁垒高：随着210N型硅片、薄片化、细线化等技术的推进，硅片环节的技术和管理难度显著提升，成为成本曲线最陡峭环节。
• 规模优势显著：公司晶体产能预计2022年末将超140GW，其中G12先进产能占比约90%，成为全球单晶硅片产量第一的厂商。
• 成本竞争力强：公司通过工业4.0推动生产效率提升，同时通过高纯石英砂和多晶硅采购策略、高周转模式有效降低成本，保障龙头定价权。
• 全球化布局：公司通过“环晟+Maxeon”协同，实现组件业务全球化，Maxeon为公司第二大股东，掌握IBC及叠瓦专利体系，布局欧美市场。

关键信息

一、财务表现

二、硅片业务亮点

• 技术领先：公司N型硅片厚度已降至130μm，是市场首家公开报价的N型硅片厂商。
• 生产效率高：拉晶人机配比超同行200%，单台月产超同行30%，具备显著优势。
• 成本优势明显：硅料利用率提升、坩埚使用寿命增加、薄片化和细线化技术优化，显著降低单位成本。
• 产能扩张：2022年末晶体产能将超140GW，G12先进产能占比达90%，推动产品结构优化。

三、组件业务协同

• 环晟光伏：国内组件业务主要由环晟光伏承担，2022年中标国内电站4.81GW，具备11GW组件产能。
• Maxeon：公司参股24.2%的Maxeon是全球领先的组件厂商，2022Q1-Q3组件出货量达1.61GW，布局美国、欧洲市场，拥有IBC和叠瓦技术优势。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为70亿、100亿、130亿，同比增速分别为74%、43%、30%。
• 估值分析：采用行业平均估值21倍，对应2023年目标市值2095亿元，目标股价65元，当前股价尚有59%涨幅空间。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

股价上涨催化因素

• 全球光伏装机超预期
• 210硅片市场份额加速提升
• N型电池渗透率加速提升

投资建议

公司具备强大的研发能力和先进的制造技术，同时在供应链管理、成本控制等方面优势明显，是光伏硅片行业的领军企业。未来随着210N型硅片需求增长和技术进步，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。建议关注公司未来在技术升级和全球布局方面的进展，维持“买入”评级。