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公司研究总结：星网锐捷（002396.SZ）

核心内容

星网锐捷（002396.SZ）于2022年一季度发布业绩预告，显示公司经营保持稳健成长态势，营业收入同比大幅增长，归属于上市公司股东的净利润为1.19~1.47亿元，同比增长200~270%，超出市场预期。公司单季净利润恢复正增长，扭转了2021年第三季度至第四季度的下滑趋势。

主要观点

业绩表现

• 一季度业绩超预期：净利润大幅增长，达到1.19~1.47亿元，同比增长200~270%。
• 盈利能力提升：2022年预计净利润为8.3亿元，2023年为9亿元，2024年为9.6亿元，对应PE分别为14X、13X和12X，估值已调整至低位水平。
• EPS增长显著：预计2022~2024年每股收益分别为1.43元、1.54元和1.64元，呈现稳步上升趋势。
• ROE提升：预计2022年ROE（摊薄）为15.22%，2023年为15.09%，2024年为14.94%，反映公司盈利能力持续增强。

业务亮点

• 企业级网络设备需求旺盛：受益于“新基建”战略和数字化转型，子公司锐捷网络在以太网交换机市场占有率排名第三，Wi-Fi6产品出货量位居第一。2021年实现营收91.9亿元，同比增长37%，净利润4.75亿元，同比增长53%。
• 桌面云业务国内领先：升腾资讯在2021年桌面云终端VDI市场占有率中国第一，瘦客户机市场占有率亚太第一。尽管营收同比增长17%，但受费用影响，净利润同比下滑46%。
• 物联网应用拓展：智慧科技在智慧社区领域市场占有率11%，行业排名前三，自研IoT平台实现规模落地，智能家居产品竞争力增强。2021年营收9.8亿元，同比增长4%，净利润1.22亿元，同比增长3%。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022~2024年分别为168.11亿元、187.42亿元和201.73亿元，增长率分别为24.08%、11.49%和7.63%。
• 净利润：预计2022~2024年分别为83.2亿元、90亿元和95.8亿元，净利润增长率分别为51.13%、8.24%和6.41%。
• 现金流改善：预计2022年经营活动现金流为56.1亿元，2023年为123.1亿元，2024年为140.4亿元，现金流状况持续优化。
• 资产负债率下降：预计2022~2024年资产负债率分别为46%、44%和43%，公司偿债能力逐步增强。

估值与评级

• 上调至“买入”评级：基于行业数字化趋势和东数西算工程对数据中心白交换需求的拉动，公司未来盈利前景被看好。
• 估值指标：2022~2024年PE分别为14X、13X和12X，PB分别为2.2X、2.0X和1.8X，估值处于低位水平。
• 股息率提升：预计2022~2024年股息率分别为3.4%、4.4%和4.6%，显示出较好的分红能力。

风险提示

• 贸易摩擦影响：海外业务可能受到贸易摩擦的负面影响。
• 毛利率压力：数据中心产品对毛利率有负面影响。
• 成长性减弱：长期估值中枢可能因成长性减弱而下移。

总结

星网锐捷（002396.SZ）在2022年一季度实现业绩超预期，净利润显著增长，显示出公司业务的强劲复苏。公司在企业级网络设备和桌面云业务方面表现突出，具备较强的市场竞争力。尽管部分业务如桌面云受到费用影响，净利润下滑，但整体盈利能力和现金流状况持续改善。公司未来发展前景被看好，估值处于低位，因此上调至“买入”评级。然而，需关注贸易摩擦、毛利率压力及成长性减弱等潜在风险。