20241116-浙商证券-债券市场专题研究_政府债供给对资金面的影响_11页_789kb

债券市场专题研究摘要

核心观点

• 政府债大量发行期间，DR中枢维持相对稳定，资金分层难以缓解。
• 存单价格或震荡走高至1.95%附近，后期在降准后缓和。

政府债对流动性的影响机制

政府债发行缴款减少流动性的可用资金，随后资金拨付阶段再缓释流动性。特别国债、专项债化解隐性债务对影响显著。时间差导致资金摩擦。

历史数据回顾

• 国股行融出滞后于政府债融资半个月。
• 合作央行近期调节增强，DR中枢与政府债融资的联动性减弱。
• 资金分层滞后于政府债净融资，一般维持在15-20BP。

2023年特殊再融资债事件的启示

• 央行凭借政策工具保持中长期流动性稳定。
• 存单在10-12月期间由高到低。
• 当前分层依旧长达15-20BP。

周度复盘与展望

• 当前DR007波动刚性，在1.7%附近维持。
• 存单价格在185%上下盘整，11月第三周呈现下行。
• 未来一周，政府债缴款可能加剧资金面波动，但央行降准或将缓解。

风险提示

• 货币政策变化、汇率与外资流入、政府融资计划调整、存单超预期利率波动风险。