20181119-申万宏源-2019年煤炭行业投资策略_政策托底煤价_关注龙头估值修复_26页_2mb

政策托底煤价，关注龙头估值修复

核心内容

2019年煤炭行业投资策略聚焦于供给侧改革的持续推进、供需环境的宽松化、煤价的政策托底以及行业龙头估值修复。报告指出，随着去产能、产能置换和新增产能的释放，行业整体结构不断优化，优质产能集中释放，煤炭价格保持平稳，行业龙头公司因业绩稳定和分红政策的优化，成为投资优选。

主要观点

1. 供给侧改革稳步推进，产能结构不断优化

• 改革进程：自2016年国务院发布七号文以来，供给侧改革“三步走”战略逐步实施，2019年进入“产业重组”阶段。
• 去产能成果：2016-2018年三年累计去产能约6.89亿吨，中小煤矿数量大幅减少，尤其是9万吨以下煤矿削减比例达80%。
• 新增产能：通过产能置换和新建矿井，我国在产产能净增加1.56亿吨，产能结构逐步向大型煤矿集中。
• 大型煤矿占比：1000万吨以上产能的超大型矿井数量由21座增至40座，占比提升至19%。

2. 供需环境持续宽松，库存向中下游转移

• 产量增长：2018年全国原煤产量预计35亿吨，同比增长5.4%。
• 产销比下降：2018年一季度以来，产销比持续下降，进入7月后降至90%以内。
• 库存变化：全国主要煤企库存较年初下降10%，而电厂和港口库存增长显著，分别增长16%和30%。
• 区域变化：随着“北煤南运”和“海进江”运输方式的增加，煤炭库存向中下游集中，华中地区去产能显著。

3. 煤价保持平稳，政策托底作用明显

• 现货价格：2018年秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格在560~670元/吨之间窄幅波动。
• 政策支持：发改委通过调控进口煤、资源税改革等政策手段，确保煤价稳定，防止大幅下跌。
• 长协煤影响：高比例长协煤合同使得煤价相对稳定，推动龙头公司业绩的确定性和稳定性。

4. 行业龙头估值修复潜力大

• 业绩稳定：动力煤龙头公司因长协煤比例高，业绩表现稳定。
• 分红政策：部分公司如中国神华、陕西煤业等分红比例稳定，提升股息率。
• 资产注入：山西等地国企改革推进，推动煤炭企业资产证券化。

关键信息

产能释放与去产能情况

煤炭消费结构变化

重点上市公司估值表

投资建议

• 动力煤龙头公司如中国神华、陕西煤业、兖州煤业等因其业绩稳定、分红政策良好、资产注入预期，成为估值修复的优选标的。
• 中国神华因其高比例长协煤、稳定的现金流和分红比例，被给予“买入”评级，合理市值预计为5236亿元，当前估值折价43%。
• 其他公司如山西焦化、潞安环能、山煤国际等也被给予“买入”或“增持”评级，整体估值处于较低水平，存在修复空间。

总结

2019年煤炭行业在政策托底下，供需环境持续宽松，煤价保持平稳。供给侧改革推动产能结构优化，行业集中度提升，龙头公司因业绩稳定、分红比例高和资产注入预期，估值修复空间较大。投资建议关注行业龙头，尤其是中国神华等公司，其具备较高的投资价值和长期增长潜力。