2019下半年煤炭行业投资策略_政策托底煤价促行业估值修复_关注国改投资机会_26页_2mb

政策托底煤价促行业估值修复 关注国改投资机会

核心内容概览

1. 降杠杆压力犹存，煤价两年内仍需保持高位
2. 发改委强力控煤价，促煤电企业盈利平稳
3. 炼焦煤供给偏紧局面，使焦煤价格易涨难跌
4. 煤价稳定促板块估值修复，关注国改投资机会

主要观点与关键信息

1.1 供给侧改革源于防范债务风险

• 背景：自2012年起，煤炭行业因供给过剩导致价格持续下跌，企业盈利下滑，依赖“借新还旧”维持运营。
• 数据：2016年煤炭集团待偿还公开债务规模达3562亿元，2016-2019年待偿债规模维持在2500亿元之上，2020年后才出现大幅下滑。
• 目标：通过供给侧改革提升煤价，降低企业融资杠杆，逐步改善煤炭企业财务报表。

1.2 经过三年供给侧改革，行业资产负债率平稳下滑

• 数据：2017年煤炭集团平均资产负债率为71.26%，2018年降至69.85%，仍高于国资委65%的目标。
• 趋势：有息负债规模在2018年首次出现负增长，从2.28万亿元降至2.07万亿元，降幅为8.9%。
• 预期：若按每年1.5-2个百分点的下降速度，预计2020-2021年可完成资产负债率下降目标。

1.3 煤炭行业“去杠杆”任务完成仍需2-3年

• 偿债测算：2019-2020年待偿债规模为3082亿元和2434亿元，假设偿还额等于2018年571亿元，两年合计需偿还1141亿元。
• 结论：去杠杆任务仍需2-3年，煤价需维持高位以支持企业偿债。

供需格局与煤价走势

2.1 新旧产能更迭，产能持续释放

• 去产能：2016-2018年累计去产能6.94亿吨，距离8亿吨目标仅剩1.06亿吨，预计2019年完成。
• 新增产能：2017-2018年新增产能分别为0.97亿吨和2.08亿吨，待转固试运转产能达3.7亿吨，预计2019-2020年完成转固。

2.2 供需关系基本平衡，供给宽松可控

• 产销比：2017年以来，产销比持续下滑至90%左右，表明供给宽松但可控。
• 库存转移：煤企库存向中下游港口和电厂转移，反映市场供需结构变化。

2.3 沿海市场煤价管控效果突出

• 政策影响：发改委通过限制进口煤和资源税从价计征，保持煤价稳定。
• 市场表现：2018年秦皇岛5500大卡动力煤现货价格在560-670元/吨之间波动，全年均价预计600-620元/吨。
• 长协机制：高比例长协合同有助于煤价稳定，减少波动对盈利的影响。

炼焦煤市场分析

3.1 炼焦煤供给国内持续萎缩，进口受限

• 供给情况：国内焦煤产量持续萎缩，主产地资源枯竭，仅山西有少量新增产能。
• 进口限制：2018年以来，焦煤进口受到政策干扰，导致国内供给偏紧。

3.2 焦煤需求持续增长，供需失衡局面持续

• 需求拉动：地产和基建需求带动生铁产量持续增长，2018年9-12月双位数增长。
• 煤炭消费：钢铁行业煤炭消费量保持稳定增长，2018年月均增速达8.35%。

3.3 炼焦煤价格易涨难跌，持续保持高位

• 价格趋势：山西主焦煤京唐港库提价2018年年均价1642元/吨，同比上涨158元/吨。
• 预期：2019年价格基本稳定或小幅上涨。

估值修复与国改投资机会

4.1 煤价稳定促板块估值修复

• 盈利稳定性：动力煤龙头公司因高比例长协，业绩确定性、稳定性增强，具备类公用事业估值潜力。
• 估值分析：A股主要焦煤标的平均PE为9.4倍，而平煤股份PE估值折价幅度达34%，具备投资价值。

4.2 关注国改带来的资产注入机会

• 重点公司：平煤股份、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能等公司均迎来资产证券化高峰。
• 盈利预测：平煤股份2019年EPS为0.62元，对应PE为7倍，当前PB估值仅为0.8倍，折价幅度达33%。
• 投资建议：给予“买入”评级，预计公司2019-2021年归母净利润分别为459亿元、499亿元、519亿元，对应PE分别为9倍、8倍、8倍。

重点公司盈利预测

投资建议总结

• 政策托底：发改委通过进口限制和资源税政策，有效控制煤价波动，保障煤电企业盈利。
• 供需平衡：供给宽松可控，库存向中下游转移，但炼焦煤供给偏紧，价格易涨难跌。
• 估值修复：煤价稳定促进板块估值修复，重点关注具备资产注入潜力的公司。
• 国改机遇：平煤股份等公司因资产证券化和业绩增长，具备显著投资价值。

风险提示

• 宏观经济不确定性：下游需求疲弱可能对煤价形成压力。
• 政策变动风险：进口政策和资源税政策调整可能影响供需格局。
• 市场波动风险：煤价波动虽被控制，但市场整体波动仍可能影响投资回报。

附注

• 本报告由申万宏源研究提供，仅供客户参考。
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖本报告的投资评级。
• 报告内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。