20130624-东方证券-中国化学-601117.SH-新型煤化工投资带来公司发展新机遇_28页_2mb

新型煤化工投资带来公司发展新机遇总结

核心内容

中国化学作为国内化工工程领域的领军企业，拥有深厚的历史底蕴和丰富的工程项目经验，尤其在新型煤化工领域具备显著的先发优势。公司凭借技术先导地位和工程设计能力，有望在新型煤化工投资启动趋势中获得显著收益，推动业绩和估值双重提升。

主要观点

1. 新型煤化工提升中国化工产品竞争力

   • 美国页岩气革命和中东廉价乙烷资源对传统煤化工产品造成冲击，但新型煤化工（如煤制烯烃、煤制乙二醇）通过技术积累和国产化设备，逐渐具备成本优势，提高中国化工产品在全球的竞争力。

2. 人民币国际化趋势下化工工程类公司受益

   • 随着人民币国际化进程加快，中国化工工程类公司有望开拓海外市场，减少汇率风险，提升国际竞争力。

3. “十二五”期间新型煤化工投资规模将扩大

   • 2012-2016年中国石化、煤化工投资规模预计超过1400亿美元，其中煤化工投资规模达325亿美元，为工程类公司带来发展机遇。

4. 天然气供需紧张，煤制天然气成为重要补充

   • 中国天然气占一次能源消费比例偏低，未来有望提升至7.5%，煤制天然气凭借配套管网和较好的经济性，将成为常规天然气的重要补充。

5. 公司技术优势明显，设计院覆盖广泛领域

   • 公司下属九家设计院覆盖石油化工、煤化工、天然气化工、环境工程等多领域，具备丰富的工程经验和技术积累。

关键信息

• 公司优势：

  • 技术先导，下属设计公司质地优良，覆盖大部分化工行业。
  • 在新型煤化工各领域先发优势明显，参与了国内大部分煤制天然气、煤制烯烃项目的气化、净化工序的工程承包。
  • EPC总承包模式占公司工程业务的90%，具备良好的盈利能力和现金流管理能力。

• 财务预测：

  • 2013-2015年每股收益分别为0.80、1.02、1.24元。
  • 采用DCF估值方法，目标价为13.74元，首次给予“买入”评级。

• 在手订单与现金流：

  • 公司在手订单充裕，2011-2012年新签订单分别为961.2亿元、978.9亿元，为未来业绩增长提供保障。
  • 2012年净利润所含经营性现金流比例达到98%，具备良好的现金流管理能力。

• 投资结构：

  • “十二五”期间新型煤化工投资规模有望达到4000-5000亿元，煤制天然气、煤制烯烃、煤制油等重点投资领域。
  • 公司在煤制天然气、煤制烯烃等项目中占据重要市场份额，参与了大部分项目的前期设计和总包工作。

风险提示

• 主要在手项目结算进度推后，可能影响业绩预期。
• 国外工程公司及民营背景工程公司进入市场，导致竞争加剧，项目毛利率可能下滑。

图表与数据

• 图1：公司股权结构。
• 图2：EPC合同主要流程及各环节服务内容。
• 图3：公司营业收入与在手订单关系。
• 图4：公司新签订单结构（亿元）。
• 图5：公司历年净利润及净利润率。
• 图6：公司每股经营现金流及每股净利润所含经营现金流。
• 图7：公司销售毛利率稳定，精细化管理降低期间费用率。
• 图8：公司历年净利润及净利润率。
• 图9：全球PVC生产成本比较。
• 图10：全球尿素生产成本比较。
• 图11：全球乙烯现金成本比较。
• 图12：全球乙二醇生产成本比较。
• 图13：2012-2016年中国石化、煤化工资本开支（十亿美元）。
• 图14：经过煤化工示范项目经验积累，十二五煤化工投资有望提速。
• 图15：新疆十二五末主要煤化工产品规划产能（万吨/年）（亿立方/年）。
• 图16：中国一次能源消费结构。
• 图17：美国一次能源消费结构。
• 图18：近年来天然气终端价格呈现快速上涨。
• 图19：国内天然气存在短缺。
• 图20：碎煤固定床加压气化工艺煤制天然气成本测算。
• 图21：碎煤固定床加压气化工艺煤制天然气盈利空间。
• 图22：水煤浆气化工艺煤制天然气成本测算。
• 图23：水煤浆气化工艺煤制天然气盈利空间。

表格数据

• 表1：国内主要化工工程公司及相应优势领域。
• 表2：国内化工EPC服务供应商及相应规模。
• 表3：人民币国际化进程汇总。
• 表4：十二五期间新型煤化工各领域投资增长。
• 表5：《煤炭深加工示范项目规划》涉及的十五个煤化工项目概况。
• 表6：国内天然气管道设施情况。
• 表7：公司核心技术汇总。
• 表8：公司下属主要设计院优势领域及示范工程。
• 表9：国内主要煤制天然气项目及中国化学参与情况。
• 表10：煤制烯烃项目主要资本开支情况。
• 表11：国内主要煤制烯烃项目汇总。
• 表12：公司承接的煤制烯烃项目合同情况。
• 表13：财务模型核心假设。
• 表14：DCF模型主要参数。
• 表15：主要参数对目标价敏感性分析。
• 表16：公司主要在手大额订单汇总。

总结

中国化学在新型煤化工领域具备显著的技术优势和项目经验，预计在“十二五”期间受益于新型煤化工投资启动，业绩和估值有望双重提升。公司凭借EPC总承包模式和多元化订单结构，具备较强的抗风险能力和盈利潜力。随着人民币国际化趋势和天然气供需紧张，公司有望在国内外市场拓展中获得更大发展空间。