20260325-国盛证券有限责任公司-中国化学-601117.SH-毛利率提升带动Q4业绩提速_煤化工_实业双驱加快价值重估_3页_622kb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容

中国化学（601117.SH）在2025年实现显著业绩增长，其中Q4表现尤为亮眼，带动全年盈利能力提升。公司全年营业总收入达到1901亿元，同比增长2%；归母净利润为64亿元，同比增长13%；扣非归母净利润为61亿元，同比增长10%。Q4单季新签合同额达1191亿元，同比增长44%，显示出业务拓展的强劲势头。

主要观点

• 业绩增长超预期：尽管Q1收入同比下降1%，但Q2至Q4收入持续增长，尤其是Q4增速显著，归母净利润和扣非净利润均实现高增长。
• 毛利率提升：2025年公司毛利率为11%，同比提升0.6个百分点；Q4单季毛利率达到14%，同比提升1.2个百分点。毛利率改善主要得益于境外高毛利率项目执行加速及实业项目开工率提升。
• 盈利能力增强：归母净利率从2024年的3.1%提升至2025年的3.4%，Q4单季净利率进一步提升至4.1%。
• 现金流管理：2025年经营性现金流净流入14亿元，但同比减少73亿元，主因是公司加快对供应商付款，以及财务公司资金拆借业务净现金流入减少。
• 新签订单增长：2025年公司新签合同额达4037亿元，同比增长10%；Q4单季新签合同额增长44%，全年实现开门红，2026年1月新签订单369亿元，同比增长19%。
• 煤化工板块受益：在能源自主可控背景下，煤化工景气上行，公司作为煤化工EPC龙头，潜在业务资源充足，有望加速落地。
• 化工品价格上涨：多重因素推动化工品价格上涨，公司实业板块盈利有望提升，尤其是己二腈和己内酰胺项目，己内酰胺价格较25年10月低点上涨57%。
• 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为73/81/91亿元，同比增长14%/11%/11%。当前股价对应PE分别为7/7/6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年实现1895亿元，同比增长2%；预计2026-2028年分别增长6.1%、6.3%、4.9%。
• 归母净利润：2025年实现64亿元，同比增长13%；预计2026-2028年分别增长14%、11%、11%。
• EPS：2025年EPS为1.05元/股，预计2026-2028年分别为1.20/1.33/1.48元/股。
• ROE：2025年ROE为9.6%，预计2026-2028年分别为10.1%、10.3%、10.5%。
• P/E：2025年P/E为8.3倍，预计2026-2028年分别为7.2/6.5/5.9倍。
• P/B：2025年P/B为0.8倍，预计2026-2028年分别为0.7/0.7/0.6倍。

财务指标变化

• 资产负债率：从2024年的70.5%下降至2025年的69.9%，预计2026-2028年分别为68.8%、67.9%、67.0%。
• 净负债比率：从2024年的-56.6%提升至2025年的-36.2%，预计2026-2028年分别为-37.1%、-37.5%、-37.0%。
• 资产减值损失：2025年较2024年增加1.2亿元。
• 投资收益：2025年投资收益减少0.7亿元。

风险提示

• 煤化工投资不及预期
• 化工品价格波动
• 海外经营风险

结论

中国化学在2025年实现了业绩和盈利能力的双重提升，尤其在Q4表现出色。公司新签订单增长显著，受益于煤化工景气上行和化工品价格上涨，实业板块盈利有望进一步改善。尽管经营性现金流有所减少，但公司整体财务状况稳健，估值持续走低，投资建议为“买入”。