20250828-招商期货-从全球宏观看棉花市场_23页_1mb

期货研究报告总结

全球经济筑底回升

1. 全球经济趋势：IMF预测2025-2027年全球经济增速分别为3%、3.1%、3.2%，2024年为3.3%。全球经济维持增长态势，棉花价格中枢有望提高。历史上，商品和股市在经济筑底期同步走强，棉花价格大幅上涨。

2. 中国经济表现：2024年7月CPI同比持平，PPI同比降3.6%，上半年GDP增长5.3%。多数行业呈现“量增价降”，企业利润增长低于收入增长，PPI和工业企业利润基本见底，利润和库存双增迹象明显。

“反内卷”持续发酵

1. 政策驱动：中央财经委第六次会议首次提出“依法治理低价无序竞争”，一系列政策法规修订（如《反不正当竞争法》《价格法修正草案》）旨在遏制恶性竞争，推动供给侧改革。行业层面，锂电池、光伏、钢铁、化工等行业通过自律协议、减产控产等方式抵制低价竞争，上下游协同增强。

2. 经济背景：通缩压力持续，PPI自2024年1月起连续下跌，最低达-3.6%。需求不足与产能过剩导致“量增价降”，亟需通过政策调节改善市场结构，提升商品出口竞争力。

财政货币联合发力

1. 政策协同：财政与货币工具将配合推动经济复苏。美国减税政策可能增加财政赤字，但长期依赖财政刺激的模式存在风险。中国财政持续发力，货币扩张预期强化，可能带动大宗商品及棉花价格上行。

2. 历史对比：2002-2006年、2008-2011年、2016-2018年、2020-2021年等周期中，财政货币的协同发力与商品同步大涨。当前阶段可能再现熊市结束、牛市开启的趋势。

棉花价格与商品市场分析

1. 商品与棉花：多数时期，棉花与大宗商品同步上涨，波动性差异明显。2004-2006年需求强劲、流动性充裕例外。当前财政货币政策协调下，商品整体上行将支撑棉价中枢，商品市场回暖或推升棉花价格。

2. 历史数据：以往供给侧改革（如2016-2017、2021年）期间，棉花和商品市场价格同步上涨，与股票市场同步性强。本轮“反内卷”若成功，将推动行业回到“量升价扬”轨道。

市场展望与风险

1. 利好因素：全球化经济复苏、政策“反内卷”推进、供给侧改革、财政货币协同发力，均可能抬升棉花价格中枢。
2. 不确定性：需关注需求是否协同、通缩螺旋是否缓解、国际博弈是否升级等。

总结

2025年全球经济筑底回升，叠加国内“反内卷”政策、供给侧改革及财政货币工具发力，推动棉花市场维持高位震荡概率较大。政策引导、行业自律与消费结构优化将成为主逻辑，但需警惕中下游需求恢复弱化风险。