汽车行业二季度投资策略：配置时机已至-20200406-东吴证券-45页_2mb

配置时机已至：汽车行业二季度投资策略总结

核心内容

本报告由证券分析师黄细里撰写，主要分析2020年疫情对汽车行业的影响，包括需求与供给两端，并提出二季度为配置汽车板块的良好窗口，建议超配整车及零部件板块。

疫情对乘用车产业链需求影响

预测情景

• 情景1：假设海外疫情6月份控制好，预测2020年乘用车零售（交强险）同比下滑5.6%，批发销量同比下滑9.3%，产量同比下滑9.3%。
• 情景2：假设海外疫情9月份控制好，预测2020年乘用车零售（交强险）同比下滑8.2%，批发销量同比下滑15.1%，产量同比下滑15%。

情景分析

• Q1：受疫情影响，乘用车零售与批发销量均出现大幅下滑，预计同比分别下滑40.1%和40.6%。
• Q2：疫情对需求的压制逐渐缓解，预计零售和批发销量同比分别下滑10%和40%。
• Q3-Q4：随着疫情逐步控制，需求复苏，预计零售和批发销量将分别回升至10.5%和25%。

疫情对乘用车产业链供给影响

海外疫情对供应链的影响

• 海外疫情对合资品牌影响较大，尤其是CVT（无级变速器）和DCT（双离合变速器）供应。
• CVT：日系厂商如本田、丰田依赖中国本地产能，部分产能需从日本进口。若日本疫情导致停产2个月，预计对广汽丰田销量影响约6.1%。
• DCT：德系和美系为主，我国DCT和AT现有产能基本满足需求，但核心零部件仍主要由外资供应，价值占比约79%。

乘用车行业2020年Q1业绩前瞻

• 产量：预计同比下滑42.6%。
• 批发销量：预计同比下滑40.5%。
• 整车业绩：普遍下滑超过50%，部分出现亏损。
• 零部件业绩：整体下滑超过30%，但存在差异。

二季度投资建议

估值优势

• 乘用车：PE为13.5倍，PB为1.34倍，接近历史最低。
• 零部件：PE为17.69倍，PB为1.9倍，同样接近历史最低。

供需演绎推测

• Q2：需求逐步复苏，供给受限，或大幅被动消化渠道库存。
• H2：预计进入持续补库阶段。

配置建议

• 整车：重点推荐【长城汽车+广汽集团】。
• 经销商：关注【广汇汽车】。
• 零部件：重点推荐【拓普集团+万里扬+德赛西威】。

已出台8个城市补贴政策对汽车拉动

• 8个城市销量占全国比例约11%，对2020年全国销量拉动约1.8%。
• 北京效果最明显，预计拉动34万辆。
• 其他城市如长沙、宁波等也有一定拉动效果。

国务院常务会议确定的刺激政策

1. 延长新能源汽车购置补贴和免征购置税政策

• 延长2年，助推新能源汽车产业良性发展。
• 2020年新能源乘用车批发销量预计实现130万辆。

2. 以奖代补淘汰国三及以下柴油货车

• 促进重卡市场需求增长，利好重卡市场。

3. 二手车经销企业增值税减按0.5%征收

• 促进二手车行业优秀企业发展，缓解“劣币驱逐良币”问题。

理论上5种全国范围刺激政策对汽车拉动

情景1：增加传统车限购指标

• 情景1：增加30%牌照量，拉动1.9%。
• 情景2：增加50%牌照量，拉动2.2%。
• 情景3：增加100%牌照量，拉动2.9%。

情景2：开展汽车以旧换新

• 单车补贴2000元，预计拉动82万辆新车需求，贡献4%。

情景3：重启购置税优惠政策

• 针对1.6L及以下车型，预计拉动120万辆新车需求，贡献5.6%。

情景4：因地制宜出台促进新能源汽车消费

• 单车补贴不下滑或下滑低于20%，预计对新能源市场拉动30万辆，贡献1.5%。

情景5：推迟国六排放标准实施

• 缓解经销商资金压力，减缓生产端成本压力，对终端需求影响微弱。

海外疫情对汽车零部件出口影响

出口情况

• 2019年中国车辆及零部件出口金额为743.13亿美元，主要出口地区为美国、日本、德国。
• 海外整车工厂和零部件工厂停产数量超过100家，大部分停产时间开始于3月下旬，复产时间部分定于3月底或4月中上旬。

出口占比高的上市公司

• 岱美股份：79.87%
• 旭升股份：79.46%
• 均胜电子：75.61%
• 中鼎股份：67.07%
• 爱柯迪：65.95%
• 福耀玻璃：41.10%

风险提示

• 疫情对海外供应链的持续影响可能进一步削弱零部件出口。
• 需关注政策执行力度及海外疫情控制情况。
• 供应链恢复速度及市场需求复苏情况对行业影响较大。