20180531-川财证券-食品饮料行业中期策略报告_对标海外估值体系_优选白酒以及休闲食品_25页_2mb

对标海外估值体系，优选白酒以及休闲食品 —— 食品饮料行业中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了中国食品饮料行业在存量经济时代下的估值现状及未来投资策略，重点对比了中国、美国和香港的估值体系，认为中国食品饮料行业整体估值较为合理，建议投资者关注白酒和休闲食品等成长性行业。

主要观点

• 估值体系接轨：随着MSCI纳入A股、沪深港通等政策推动，中国资本市场估值体系正向国际接轨，特别是在消费行业，估值成为影响股价的重要因素。
• 食品饮料行业估值合理：当前中国食品饮料行业的PE（TTM）为33倍，接近近五年平均值，且ROE表现优于其他必须消费行业，具备较高吸引力。
• 白酒行业高景气度持续：一线白酒企业通过提价带动次高端市场扩容，受益于消费升级和大众消费承接，白酒行业将保持高景气度。
• 休闲食品行业高增长潜力：行业受益于渠道变革、饮食习惯变化和消费升级，卤制品、烘焙、坚果等子行业表现尤为突出，行业龙头有望扩大市场份额。
• 投资建议：维持行业“增持”评级，优选白酒及休闲食品，相关标的包括水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、绝味食品、好想你、恰恰食品。

关键信息

一、行业景气度分析

• 食品饮料行业2018年年初至今下跌4.01%，但横向比较在全市场中涨幅排名第五。
• 2018年Q1食品饮料行业营收增速为16.8%，利润增速为31.6%，显示行业整体景气。
• 白酒和调味品行业ROE表现优秀，分别为37.52%和20.23%，行业进入新一轮景气周期。

二、存量经济时代下的估值变化

• 中国已进入存量经济时代，第三产业贡献率超过第二产业。
• 在此背景下，估值对股价的影响更加显著，特别是消费和TMT行业。
• 中国新经济板块盈利和市值占比逐年上升，达到38%和45%。

三、国际估值体系比较

• 美国和香港市场ROE与PB呈现明显线性关系，而中国市场无明显规律。
• 中国周期、消费、科技行业估值较高，金融行业估值较低。
• 食品饮料行业ROE表现优异，相对估值尚未达到2011年及2008年的峰值，仍有提升空间。

四、投资成长性行业

1. 白酒行业

• 高端白酒提价打开次高端市场空间，次高端白酒受益于高性价比及消费升级。
• 相关标的：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。

2. 休闲食品行业

• 渠道变革、饮食习惯变化及消费升级推动行业高景气，电商渠道增速显著。
• 卤制品、烘焙、坚果等细分行业表现突出，市场集中度低，具备高增长潜力。
• 相关标的：绝味食品、好想你、恰恰食品。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费意愿和能力。
• 食品安全风险：可能对行业造成负面影响。
• 大众消费不达预期：可能影响行业增长。

投资建议

• 维持食品饮料行业“增持”评级。
• 优选白酒及休闲食品，关注其成长性和市场潜力。

图表概览

• 图1-图6：食品饮料行业涨幅及估值情况。
• 图7-图10：白酒及调味品业绩表现。
• 图11-图12：白酒ROE表现及行业趋势。
• 图13-图16：经济结构及A股市场表现。
• 图17-图18：新经济板块盈利与市值占比。
• 图19-图21：估值对股价的影响。
• 图22-图26：中国与海外估值体系比较。
• 图27-图29：ROE与PB散点图。
• 图30-图36：食品饮料行业估值及ROE表现。
• 图37-图43：食品饮料行业ROE提升及消费趋势。
• 图44-图53：白酒价格与消费趋势。
• 图54-图56：次高端市场及休闲食品行业增长。
• 图57-图66：休闲食品细分行业及市场集中度。
• 图67：相关标的估值一览。

总结

本报告认为，在存量经济时代，食品饮料行业整体估值合理，特别是白酒和休闲食品行业，具备较高的成长性和市场潜力。投资者应关注这些行业，以获取更好的投资回报。同时，需注意宏观经济下行、食品安全及消费预期变化等风险。