20170901-浙商证券-润滑油行业专题报告：乘用车保有量继续上升，优秀车用润滑油民营企业顺势崛起_21页_1mb

润滑油行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国润滑油行业的发展现状、市场结构及未来趋势，特别关注车用润滑油市场的发展潜力及民族品牌的崛起机会。随着基础油产能增加，润滑油行业由卖方市场转向买方市场，市场集中度提升，对机制灵活的民营企业形成利好。同时，车用润滑油消费量持续上升，成为行业增长的主要驱动力。

主要观点

• 基础油市场：我国基础油消费以I类和II类为主，III类及以上基础油进口依赖度较高。2016年，基础油市场由卖方市场转为买方市场，原材料供给充裕，民营企业的发展受到利好影响。
• 添加剂市场：润滑油添加剂基本依赖进口，车用润滑油添加剂占全球需求的60%。国内添加剂产业集中度低，主要由路博润、润英联、雪佛龙和雅富顿等国际公司主导。
• 润滑油市场结构：2016年，我国润滑油消费量为540万吨，其中车用润滑油占比达53%。行业极度分散，调和厂产能严重过剩，市场集中度较低，小品牌面临淘汰风险。
• 车用润滑油市场：随着汽车保有量的迅速增长，车用润滑油市场持续扩张，AM市场（零售市场）成为主要增长点。终端消费者对润滑油品牌和质量依赖度高，品牌建设成为关键。
• 民族品牌崛起：长城、昆仑、龙蟠、康普顿、统一等品牌已形成一定口碑，未来仍有较大发展空间。民营润滑油企业通过深耕终端市场、强化品牌建设、完善销售渠道，逐步提升市场占有率。
• 投资标的：康普顿和龙蟠科技作为重点推荐标的，分别以终端渠道和尾气处理液业务为优势，展现出良好的成长性与盈利能力。

关键信息

基础油市场

• 基础油分为五类，I类和II类为主要消费类型，III类及以上基础油进口依赖度高。
• 2016年我国基础油产能达762万吨，三桶油（中石化、中石油、中海油）合计占73%。
• 基础油价格滞后原油价格2-3个月，波动幅度相对较小。

添加剂市场

• 润滑油添加剂主要用于提升润滑性能和承载能力，市场集中度高，主要由四家国际公司主导。
• 车用润滑油添加剂占全球需求的60%，是添加剂市场的主要增长点。

润滑油市场分析

• 2016年我国润滑油消费量为641万吨，其中车用润滑油占比达53%。
• 行业整体产能过剩，调和厂数量庞大，平均产能低，市场竞争激烈。
• 工业润滑油需求趋于平稳，车用润滑油市场增长迅速，尤其是乘用车市场。

车用润滑油细分市场

• 车用润滑油分为汽机油和柴机油，其中汽机油市场占比大，柴机油市场受基础设施和民生工程推动。
• AM市场（零售市场）发展潜力大，对品牌、渠道、服务要求高，是未来竞争的关键。

民族品牌建设

• 汽车后市场混乱，为民族品牌提供了发展机会。
• 统一润滑油通过品牌建设、广告宣传等手段成功突围，为其他品牌提供了借鉴。

上市公司分析

• 康普顿：车用润滑油占比81%，深耕终端市场，市占率逐年提升，2016年实现归母净利润1.13亿元，同比增长35.6%。
• 龙蟠科技：车用润滑油和尾气处理液占收入80%以上，2016年收入10.36亿元，同比增长26.3%；归母净利润0.90亿元，同比增长55.2%。
• 高科石化：以工业润滑油为主，整体毛利率较低，仅为16%。

行业评级与投资建议

• 行业评级：看好，行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 投资建议：推荐康普顿和龙蟠科技，认为其在车用润滑油市场和尾气处理液领域具有较强竞争力，未来增长空间大。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 募投项目销售不达预期
• 行业竞争加剧
• 环保政策变化可能影响尾气处理液市场需求

总结

润滑油行业正经历从分散向集中转变的过程，车用润滑油成为市场增长的核心驱动力。随着汽车保有量的提升和环保政策的加强，车用润滑油市场前景广阔。民族品牌通过加强终端渠道建设和品牌影响力，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。康普顿和龙蟠科技作为代表企业，凭借其在车用润滑油和尾气处理液领域的优势，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。