20150208-光大证券-信用策略周报_短期有波动_但未到看空时_12页_964kb

短期有波动，但未到看空时-信用策略周报总结

核心内容概述

本报告对信用债市场进行了详细回顾与展望，指出尽管市场短期存在波动，但尚未出现系统性看空的迹象。报告从一级市场发行、二级市场运行、利差变化、高收益债表现等方面进行了分析，并对市场未来走势给出了较为乐观的判断。

市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 上周一级市场共发行信用债规模861.00亿，发行规模小幅回落。
• 发行品种包括：42支短期融资券、10支中期票据、5支企业债、1支公司债、3支定向工具。
• 城投债和产业债的平均发行利率均有所上升。
• 主体评级分布：AAA级15支，AA+级16支，AA级19支，AA-级10支，无评级0支。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短融：收益率震荡下行，信用利差被动走扩。
  • 2月6日，普通AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别为4.49%、4.91%、5.18%、6.22%。
  • 与1月30日相比，分别下行3bp、3bp、7bp、5bp。
• 中票：
  • 3年期中票收益率涨跌互现，信用利差被动走扩。
  • 5年期中票收益率震荡上行，信用利差主动走扩。
  • 2月6日，3年期AAA、AA+、AA、AA-中票收益率分别为4.48%、4.93%、5.29%、6.68%。
  • 与1月30日相比，分别上行3bp和1bp、下行1bp和1bp。
  • 5年期AAA、AA+、AA、AA-中票收益率分别为4.57%、5.08%、5.55%、7.09%，与1月30日相比，分别上行6bp、6bp、2bp、5bp。
• 3年期政策性金融债收益率下行11bp，信用利差被动走扩；5年期政策性金融债收益率下行10bp，信用利差主动走扩。

1.3 利差分析

• 期限利差：
  • AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别为8bp和37bp，所处分位数分别为9%和16%。
  • AAA和AA5年城投债与1年期城投债的期限利差分别为8bp和42bp，所处分位数分别为6%和12%。
  • 期限利差普遍走扩，处于历史较低水平。
• 评级利差：
  • 3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为66%、57%、82%。
  • 3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为8%、24%、64%。
  • 评级利差普遍收窄。
• 跨品种利差：
  • 3年期AAA、AA+、AA、AA-城投债与中票的跨品种利差分别为23bp、11bp、23bp、-27bp，所处分位数分别为28%、6%、14%、11%。
  • 整体跨品种利差处于历史较低水平。

1.4 交易所高收益债表现

• 交易所高收益债净价多数下行，部分上行。
  • 下行的债券包括：12鄂华研（-0.10%）、12建峰债（-0.50%）、11蒙奈伦（-0.04%）、11中孚债（-0.21%）、12中桥债（-0.38%）。
  • 上行的债券包括：11综艺债（+0.07%）、ST湘鄂债（+0.71%）、12苏飞达（+0.11%）、12西资源（+0.16%）、13祥源债（+0.10%）。
• 部分债券的净价变化与市场情绪、行业表现及担保情况相关。

市场展望

2.1 市场短期或有一定压力

• 上周央行宣布下调存款准备金率，但市场对降准已有充分预期，因此对债市影响有限。
• 债券市场收益率曲线在降准后未出现显著下行。
• 短期内，央行出台刺激政策的概率偏小，部分交易性资金存在获利了结的动力，市场走势或将有所反复。

2.2 无系统性看空的理由

• 货币政策仍是影响债券收益率走势的主要因素。
• 地产对经济的拖累仍在延续，地方政府平台融资规范后，基建投资增速中枢可能下移。
• 在经济疲弱背景下，货币政策仍将维持宽松，债券收益率缺乏趋势性上行基础。
• 若短期债券收益率出现超过20bp的反弹，投资者仍可积极参与。

本周评级调整回顾

• 本周有一个发债主体评级发生调整，无下调主体，仅上调广东粤合资产经营有限公司为AA-，评级展望为稳定。
• 粤合资产业务与“三农”密切相关，受到国家政策和各级政府支持，建立了覆盖全省的农资流通网络，是评级上调的主要原因。

分析师介绍

• 吴昊：光大证券固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，有五年研究经验。
• 周庭佐：南京大学经济学硕士，西安交通大学本科，从事债券分析工作多年。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2014年加入光大证券，专注于利率基本面和利率债研究。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

风险提示

• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

公司信息

• 光大证券股份有限公司为全国性综合类股份制证券公司，经营范围包括证券经纪、承销与保荐、自营、基金代销等。
• 报告由光大证券研究所编写，仅供公司客户使用。