固定收益月报：有扰动但未动配置压力大的根基-20230621-华泰证券-32页_1mb

信用债市场分析总结

核心内容

近期信用债市场因利率债调整、投资者止盈及资金面偏紧等因素有所波动，但整体配置压力未明显动摇。市场短期波动主要由理财赎回担忧、政策博弈及资金面变化驱动，而中长期则关注实体融资需求、信用利差及区域化债进展。

主要观点

• 理财赎回风险有限：尽管短期净值表现偏弱，但理财赎回规模可能较小，且理财产品结构中短期及混合估值产品比率提升，降低了大规模赎回风险。
• 信用利差低位根基稳固：融资需求疲软、优质资产稀缺，理财及基金仍存在配置需求，信用利差维持低位。
• 城投债监管趋严：政策强调地方财政压力、债务结构优化及区域分化，投资者应避免过度下沉，关注中高资质主体。
• 地产债仍处政策博弈期：销售持续回落，关注政策落地及次优档国企地产债，部分民营房企具备反弹机会。
• 二永债配置价值回升：信用利差回升至15年以来的40%分位数以上，吸引力增强，建议把握交易机会。
• 山东区域化债进展：山东省国资委出台文件，强调债务风险防控，区域信用修复空间存在，但需关注市级、区县级流动性支持及舆情变化。

关键信息

• 短期策略：以短久期信用债配置为主，择机适度拉长久期，关注高等级二永债及中高资质城投债。
• 风险提示：地产销售大幅下滑、政策超预期、资金面变化。
• 政策背景：山东省国资委首次提出债务风险管控细节，涉及债券总量、结构、期限及融资用途等，推动区域信用修复。
• 区域分化加剧：不同省份在化债政策、融资能力和信用利差表现上差异显著，需谨慎选择投资标的。
• 市场表现：5月信用债收益率多数下行，信用利差走势分化，短端低等级城投债利差下降较多，二永债利差上升较多。

信用热点

• 山东国资委政策：提出加强省属企业财务管控，防范债务风险，推动区域信用修复。
• 政策影响：山东区域信用利差有所修复，换手率上升，但需关注市县级流动性支持及舆情变化。

操作建议

• 城投债：监管偏紧，短端下沉适度博弈，关注2-3Y期AA城投债，避免过度下沉。
• 地产债：行业延续回落，关注政策落地情况，挖掘次优档央企和地方国企机会。
• 产业债：周期品需求疲软，建议挖掘中高国企永续债机会。
• 二永债：利差回升，吸引力增强，建议把握交易机会，但需注意政策波动。
• ABS及其他品种：利差震荡回升，可挖掘中高等级ABS机会。

市场数据

• 信用债收益率：多数下行，短端下降较多，信用利差走势分化。
• 利差分位数：多数品种利差处于历史低位，部分品种利差回升。
• 区域换手率：山东区域近两月换手率显著上升，显示市场活跃度提升。
• 信用债净融资：5月净融资额有所好转，但同比环比均下行。

风险提示

• 地产销售下滑：可能引发政策调整及信用风险。
• 政策超预期：可能对市场造成较大影响。
• 资金面变化：可能加剧市场波动，需保持警惕。