债券市场专题研究-超长信用债：机构行为、逻辑与存量挖掘-240407-浙商证券-20页_964kb

超长信用债市场分析总结

超长信用债定义为行权期限超过5年的非金融信用债，其市场近年来呈现显著增长。截至2024年3月，存量规模达857392亿元，发行量已超过去年全年水平，显示市场供给持续放大。

存量特征

超长信用债主要由央企和地方国企发行，行业集中于公用事业、交通运输等，剩期以5-10年为主，收益率普遍高于同类型短久期信用债。信用评级集中在AAA级以上，AAA级以下债券占比较低。

机构配置

主要配置机构为保险、基金、券商资管和信托产品，其中保险机构和基金仍是净买入主力。券商自营在10-20年期限品种中配置较多，近两年累计净买入规模超500亿元。

成交特征

2024年一季度成交金额接近去年全年水平，换手率快速攀升至0.4倍，诚通控股等大体量主体流动性显著提升。成交偏离整体较小，经纪商成交偏离多在5bp以内。

核心理论

当前行情核心逻辑包括三点：一是城投债供给减少，信用债市场长期供给低位；二是债市信用风险整体低位，底层逻辑存在；三是市场普遍看多未来利率下行，久期策略占优，机构拉长久期意愿强。

挖掘机会

建议优选期限利差绝对水平较高的主体，如津城建、湖北联投等，尽管需承担部分风险，但近期策略优势明显。当前市场整体利差水平有限，需在风险与收益之间权衡。

风险提示

1. 化债政策不及预期：城投债供给或情绪可能反转。
2. 市场流动性收紧：信用利差可能扩大。
3. 基本面改善：经济数据可能引发债市调整。

总结而言，超长信用债在供给收缩、利率看多背景下具备配置价值，但需关注流动性风险和信用风险变化，策略上应侧重高评级主体和期限利差较高的品种。