20170419-广发证券-17年煤炭行业改革系列之三_山西省国企改革推进_关注各煤企龙头优势_45页_2mb

山西煤炭行业国企改革分析总结

核心内容

山西省自2017年起将国企改革作为第一重大任务，重点推进混改、资产证券化、利润考核及有效用人。政策层面频繁释放改革信号，包括《2017年山西省政府工作报告》、省委书记和省长的调研，以及王一新副省长的重要讲话，均表明改革将成为山西经济转型的关键。

主要观点

1. 混改推进：山西省属国企普遍存在股权结构单一、国有资本一股独大的问题。王一新副省长强调要坚定不移推进混合所有制改革，提升企业治理水平。债转股是当前混改的重要形式，未来有望在集团层面继续推进。

2. 资产证券化率提升：山西省七大煤炭集团的资产证券化率普遍较低，仅山煤集团和阳煤集团分别达到66.5%和40.3%，其余均低于30%。未来将通过独立上市、资产注入或退出等方式逐步提升证券化率。

3. 利润导向考核：改革将从以往的收入规模考核转向利润导向的精细化考核，推动企业从生产型向经营型转变，提升盈利能力。

4. 有效用人机制：山西省国企人员负担较重，未来5年内将不新招聘普通矿工，对管理人员实行退2进1或退3进1的政策，减少冗员，提高效率。

关键信息

改革重点

• 混改：推进股权多元化，打破国有资本一股独大的局面，提升企业活力。
• 证券化率提高：通过独立上市、资产注入等方式提升资产证券化率，推动国有资产资本化。
• 利润考核：以利润为核心指标，引导企业注重经营效益。
• 有效用人：减少冗员，优化人员结构，提高企业运营效率。

相关公司详解

财务与业务数据

• 焦煤集团：总资产中上市公司占比约25.6%，煤炭业务贡献主要利润，但贸易服务收入占比高，导致效益未有明显提升。
• 晋煤集团：通过将子公司蓝焰煤层气注入ST煤气实现上市，煤层气和煤化工为优势资产。
• 同煤集团：全国除神华外产量最高的煤炭企业，上市公司产量占比最低。
• 潞安集团：全国最大的喷吹煤生产基地，煤矿注入有望推进。
• 阳煤集团：无烟煤和化工业务为优势，拥有3家化工上市平台。
• 山煤集团：负担较轻，煤炭产能规模不大，不良资产有望剥离。

风险提示

• 煤价超预期下跌可能对行业盈利造成压力。
• 国企改革进展可能低于预期，影响资产注入和盈利释放速度。

行业评级

• 买入：山西国企改革有望提速，集团各有优势，资产注入空间较大。

总结

山西国企改革正逐步推进，重点在于混改、证券化率提升、利润导向考核及有效用人。改革将推动企业从生产型向经营型转变，提高整体效益和竞争力。重点关注西山煤电、潞安环能、ST煤气等企业，它们在改革中具有较大潜力和优势。