20141221-中国银河-中国电建-601669.SH-一带一路_电改及国企改革排头兵全球水利水电工程龙头腾飞在即_16页_1018kb

公司深度报告总结：中国电建（601669.SH）

核心内容

中国电建是全球水利水电工程领域的龙头企业，其业务覆盖全球90多个国家和地区，全球市占率约为50%，在中国大中型水电站和水利枢纽工程中占据65%以上的市场份额。公司是中国最大的海外工程承包商之一，位列2014年ENR全球最大250家国际承包商第23位、国内企业第3位，全球工程设计公司150强第12位。

公司实施国际优先战略，海外业务发展迅速，2009~2013年海外营业收入复合年增长率（CAGR）达16%，海外收入占比超过25%，毛利贡献超过30%。海外业务毛利率在15%~22%之间，显著高于国内的10%~13%。截至2014年上半年末，公司在手合同约4,115亿元，同比增长19.49%，预计海外占比近一半。

主要观点

1. “一带一路”战略受益显著
   公司业务区域分布与“一带一路”沿线国家高度吻合，其“三头在外”模式（能源、资源、市场）在战略实施中受益显著。公司海外业务中接近一半为水利水电业务，水电项目属于沿线国家的战略能源命脉，具有持续运营收入。

2. 新电改预期带来业绩增厚
   新电改方案若在2015年初实施，预计对2014~2016年每股收益（EPS）增厚分别为3.0% / 12.2% ~ 17.8% / 2.4% ~ 2.6%；若在2016年初实施，预计对2014~2016年EPS增厚分别为3.0% / 2.9% / 11.8% ~ 17.3%。水电上网价格每提高0.01元/kWh，公司净利润约增加1.92%，EPS增厚约0.009元。

3. 设计资产注入提升盈利能力
   公司拟通过发行普通股及承接债务的方式收购集团下属8家水电、风电勘测设计公司100%股权，形成EPC一体化产业链，增强核心竞争力。注入后，公司ROE将提高1.05个百分点，ROS提高0.79个百分点，EPS基本不变。

关键信息

海外业务亮点

• 海外新签订单增速稳步上升，2012~2014年1-11月分别为8.69%、13.5%、21.04%。
• 海外毛利率显著高于国内，且近年来毛利贡献占比稳定在30%以上。
• 公司在哈萨克斯坦承揽多个大型项目，包括水电站和公路建设，显示其海外扩张能力。

电力运营情况

• 电力投运装机容量约500万千瓦，其中水电约300万千瓦。
• 已获开发权的总装机容量约1500万千瓦，其中水电约900万千瓦。
• 电力投资运营业务毛利率较高，2013年达到46.7%。

资产重组

• 公司拟通过发行普通股39.48亿股，发行价格为3.63元/股，较发行底价溢价31.05%。
• 配套非公开发行优先股不超过20亿元，用于支付部分对价。
• 收购完成后，公司净资产摊薄约7.2%，但盈利能力将显著增强。

盈利预测与估值

• 预测公司2014~2016年EPS分别为0.52元、0.58元、0.65元。
• 综合考虑行业估值及公司成长潜力，给予公司2015年15~17倍PE，对应目标价8.70~9.90元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险：全球经济形势变化可能影响海外项目进度。
• 海外市场风险：地缘政治、汇率波动、政策变化等因素可能对海外业务产生影响。

财务数据概览

项目与市场分析

• 公司在2014年1-11月海外新签订单达745亿元，同比增长21%，其中5亿元以上大单21个，合计308.12亿元。
• 公司在多个“一带一路”沿线国家承接了大型项目，如津巴布韦旺吉电站扩机项目、南苏丹朱巴水电站、加纳ADK70km公路项目等，显示其在海外市场的广泛布局。

总结

中国电建凭借其在全球水利水电工程领域的领先地位，结合“一带一路”战略及新电改预期，展现出强劲的业务增长潜力。设计资产注入进一步增强了其盈利能力及核心竞争力，形成完整的EPC一体化产业链。公司预计未来三年的EPS稳步增长，给予其合理的估值区间为8.70~9.90元，维持“推荐”评级。然而，公司仍需关注宏观经济波动及海外市场风险，以确保持续增长。