20111011-申万宏源-中国电建-601669.SH-全球水利水电翘楚_迎十年水利黄金发展期_合理价格区间在4.73_5.67元_28页_609kb

报告摘要

中国水电（601669）发行上市总结

核心内容

中国水电（601669）是全球水利水电工程领域的领先企业，其在国内具有水利水电工程施工总承包特级资质，市场份额长期稳定在65%以上。公司于2011年9月27日发行上市，发行价格为4.50元，发行股数为300,000万股，发行方式为网下发行+网上申购，主承销商为中信建投和中银国际。公司上市后，公众持股比例达到31%。公司计划通过IPO增强竞争力，同时推进资产注入，有望成为中国电力建设集团的资本运作平台。

主要观点

行业地位：中国水电是全球水利水电工程领域的第一品牌，国内市场份额长期稳定在65%以上，且在全球国际承包商排名中上升至24位。
国内水利发展：2011年中央一号文件和中央水利工作会议标志着未来十年是国内水利发展的黄金期，预计年均投资4,000亿元。
海外业务拓展：公司已在9个国家形成大型国别市场，海外业务订单增长迅速，尤其是2010年海外合同额同比增长96%。
多元化发展：公司通过向上下游延伸，发展电力投资与运营、设备制造与租赁、房地产业务等，以提高盈利能力。
盈利预测：预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.40元和0.52元，合理价格区间为4.73~5.67元。
投资与运营：电力投资与运营业务毛利率在30%以上，是公司未来的重要利润增长点。
潜在风险：尽管公司前景广阔，但可能面临市场竞争加剧、政策变化及国际业务风险等挑战。

关键信息

发行信息

发行价格：4.50元
发行股数：300,000万股
发行日期：2011年9月27日
上市日期：未提供
主承销商：中信建投、中银国际
发行方式：网下发行+网上申购
首日上市股数：2080万股

基础数据（发行前）

每股净资产：1.73元
总股本：9,600百万股
流通A股：1,500百万股
流通B股/H股：0万股

盈利预测（单位：百万元）

年份	主营收入	收入增长率	净利润	净利润增长率	每股收益	主营业务利润率	净资产收益率
2010A	101,494	34.4%	2,911	27.1%	0.30	12.5%	27.0%
H12011	50,684	-	1,820	-	0.19	13.6%	-
2011E	117,568	15.8%	3,794	30.3%	0.40	13.0%	13.8%
2012E	138,438	17.8%	5,021	32.3%	0.52	12.9%	15.4%
2013E	164,098	18.5%	6,108	21.7%	0.64	13.2%	15.8%

财务指标（单位：倍）

年份	流动比率	速动比率	资产负债率	应收账款周转率	存货周转率
2008A	0.97	0.64	87.02%	7.81	4.59
2009A	0.91	0.58	87.91%	6.96	3.84
2010A	0.93	0.58	88.78%	7.02	4.07

募集资金用途

项目类型	项目名称	使用募集资金（亿元）	IRR
设备采购	工程施工设备采购项目	88.4	-
设备采购	柬埔寨甘再水电站BOT项目	6.0	11.88%
清洁能源电力投资	甘肃酒泉干河口风电项目	10.0	6.33%
清洁能源电力投资	四川毛尔盖水电站项目	5.0	10.02%
公共基础设施建设	四川成简快速路BT项目	3.7	6.35%
补充流动资金	补充流动资金	60.0	-
合计	-	173.2	-

基础设施与市场拓展

国内水利水电市场：预计未来三年水利水电业务毛利CAGR为17%，非水利水电业务毛利CAGR为20%。
海外业务：公司在57个国家有262个项目，其中1亿美元以上的项目有63个，已形成9个大型国别市场。
电力投资与运营：公司已建成发电装机容量为426.52万千瓦，其中水电占主导，计划通过风电、火电等提升盈利能力。

房地产业务

权益RNAV：25.5亿元，折合每股0.27元。
开发项目：主要集中在城市栖居型和城市改善型产品，分布在北京、成都、长沙等城市。
销售预测：2011年和2012年房地产结算收入分别为32亿和37亿。

潜在风险

市场竞争：国内水利水电市场由少数企业主导，竞争激烈。
政策变化：水利投资政策可能受宏观经济影响而变化。
国际业务风险：海外项目可能受地缘政治和汇率波动影响。

总结

中国水电（601669）作为全球水利水电工程的领先企业，凭借其强大的市场地位和丰富的项目经验，有望在未来的十年水利发展期中持续增长。公司通过IPO增强竞争力，同时推进多元化发展，包括电力投资与运营、设备制造与租赁、房地产业务等，以提高盈利能力和市场占有率。预计公司未来三年的合理价格区间在4.73~5.67元，具备良好的投资前景。然而，公司仍需面对市场竞争加剧、政策变化及国际业务风险等潜在挑战。

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