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中国电建：多种估值催化、多元业务开花的建筑蓝筹

核心内容

中国电建是建筑行业中的龙头企业，具有较强的海外技术实力和广泛的营销网络，海外收入规模和占比在建筑央企中位列前三。公司是少有的在海外项目中具有强大技术优势的建筑蓝筹股，同时受益于“一带一路”和“水利水电”政策支持。尽管2014年因会计政策变更导致业绩表面不佳，但2015年业绩有望加速确定，公司估值较低，具备一定的成长潜力。

主要观点

1. 估值与市场预期

   • 公司目前股价对应2014年和2015年的PE分别为14.6倍和11.9倍，低于多数建筑蓝筹股，仅高于中国建筑。
   • 考虑估值催化剂较多、业绩有超预期的可能，给予公司2015年17倍PE，目标价10元，相对目前有40%的上涨空间。
   • 公司是“中字头”建筑蓝筹中自由流通盘最小的公司，具备一定的流动性溢价。

2. 业务结构与增长潜力

   • 公司以工程承包为主，贡献了近90%的收入，但近年来业务逐渐多元化，涵盖铁路、城轨、房建、电力、地产等领域。
   • 2015年水利水电有望成为继铁路之后的基建新亮点，公司是国内市场份额最大的企业，将率先受益。
   • 海外业务发展迅速，2014年海外新签订单同比增长18%，预计未来三年海外订单将保持20%以上的增长。

3. 投资建议

   • 首次覆盖给予“买入”评级，目标价10元，目标期限为6个月。
   • 资产注入完成后，公司业务结构进一步优化，EPS有望提升。

关键信息

估值与盈利预测

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	127,037	144,837	163,673	186,396	214,196
净利润（百万元）	4,094	4,556	4,724	5,750	6,786
EPS（元）	0.43	0.47	0.49	0.60	0.71
PE（倍）	17	15	15	12	10
PB（倍）	2	2	2	2	1

海外业务亮点

• 公司海外收入规模和占比均处于建筑央企前三，2014年海外新签订单860亿元，同比增长18%。
• 2015-2017年海外订单有望实现20%以上的增长，分别为1032亿元、1290亿元、1613亿元。
• 公司在“一带一路”战略支持下，海外市场将加速发展，成为业绩增长的重要驱动力。

地产与新能源布局

• 公司地产业务发展迅速，2008-2013年收入年均复合增速达93%，预计未来三年仍能保持21%以上的增长。
• 公司与南国置业协同效应明显，地产毛利率较高，达20-30%，高于整体毛利率。
• 电力投资与运营业务是公司新兴板块，2015年新增投产水电装机容量77.5万千瓦，电力运营收入有望增长41.5%。
• 公司拟注入8家设计类资产，将加速新能源业务布局，提升整体竞争力。

风险提示

• 海外政治经济风险：公司海外项目受所在国政局和政策影响较大。
• 地产调控风险：地产政策趋严可能影响公司地产业务增长。
• 资产注入风险：资产注入过程可能出现审计结果与预估值不符等波折。

总结

中国电建作为建筑蓝筹企业，具有较强的海外技术优势和广泛的市场布局，受益于“一带一路”和“水利水电”政策支持。公司业务多元化，工程承包为主，同时在地产和新能源领域有较大发展潜力。尽管2014年因会计政策变更导致业绩表面不佳，但2015年业绩有望加速，估值催化剂较多，具备较高的投资价值。公司目前估值较低，目标价10元，相对目前有40%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。