20150527-首创证券-中国电建-601669.SH-首次覆盖研究_依靠非水电和海外扩张_实现大土木战略_35页_1mb

中国电建（601669.SH）首次覆盖研究报告总结

核心内容

中国电建（601669.SH）作为中国最大的水利水电建设企业，其业务涵盖建筑工程承包、电力投资与运营、房地产开发以及设备制造与租赁。公司具备全面且高等级的资质，为国内外工程承包业务提供了坚实的基础。在“一带一路”战略背景下，公司积极拓展海外市场，业务范围覆盖电力、水利、房屋建筑、市政、交通等多个领域。

主要观点

• 基本面良好：公司总资产规模稳定增长，财务状况健康，现金流充裕，无流动性风险。
• 业务结构：工程承包类业务是公司主要营收来源，占比最高；地产开发销售类业务增速最快；非水电业务正进入品牌塑造阶段。
• 海外布局：公司已在34个国家开展业务，涉及在建和跟踪项目共1171个，合同总额约232.78亿美元。
• 清洁能源发展：国家政策推动可再生能源发展，公司积极布局风电、水电等清洁能源领域，为未来增长奠定基础。
• 投资建议：公司长期投资价值显著，预计2015-2017年EPS分别为0.508元、0.55元、0.599元，目标价27元，对应2016年49倍PE，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2009年11月30日，2011年10月在上海证券交易所上市。
• 总股本96亿股，流通股占34.37%，限售股解禁压力较大。
• 主营业务包括建筑工程承包、电力投资与运营、房地产开发和设备制造与租赁。
• 2014年总营收1656.4亿元，营业利润65.84亿元，居行业首位。

财务状况

• 总资产：连续三年保持25.7%的复合增长，流动资产增速高于非流动资产。
• 资产负债：资产负债率高，但通过降息降准降低了融资成本。
• 现金流：经营活动净现金流连续三年为正，且复合增速高达66.9%。
• 盈利指标：销售净利率保持在3.1%以上，净资产收益率保持在11.8%以上。

业务分析

• 工程承包：占总营收86.7%以内，水利水电仍是核心业务。
• 地产开发：占比约5%，增速快，政策利好加速楼市去化。
• 电力投资与运营：受火电行业收缩影响，盈利有所下降，但公司正积极发展风电、光伏等清洁能源。
• 设备制造与租赁：占营收比重最小，但稳步发展。

行业趋势

• 煤电行业：受节能减排政策影响，行业整体收缩，公司面临转型压力。
• 清洁能源：政策推动下，风电、水电等清洁能源成为未来重点，公司具备相应技术和市场优势。
• 基建行业：量化宽松政策降低融资成本，公司受益于国内和海外基建需求增长。

上市公司对比

• 营收与利润：中国电建在营收和利润方面均领先，葛洲坝次之。
• 资产负债：中国电建和葛洲坝资产负债率较高，但经营性资产增速快。
• 毛利率与ROE：公司毛利率和ROE均保持在较高水平，尤其在非水电业务方面表现突出。

风险提示

• 海外项目建设、运营和投资回收周期较长。
• 政治波动、自然灾害、法规变动及汇率波动可能影响海外业务。
• 电力投资与运营业务受火电行业收缩影响，盈利面临压力。

结论

中国电建凭借其在水利水电建设方面的深厚积累和多元化业务布局，有望在“一带一路”等政策推动下实现海外业务的快速增长。同时，公司在国内市场持续深耕，非水电业务正逐步发展，为公司未来增长提供新的动力。尽管面临一定的市场和政策风险，但其良好的财务状况和业务结构使其具备较强的抗风险能力和长期投资价值。