20220506-国信证券-中国电建-601669.SH-水利水电订单高增_新能源运营加速推进_9页_2mb

中国电建 (601669.SH) 总结

核心内容

中国电建在2021年实现总营收4,489.80亿元，同比增长11.70%，归母净利润86.32亿元，同比增长8.07%。尽管公司整体营收和利润保持稳健增长，但毛利率从14.00%下降至13.11%，净利率从3.17%下降至3.00%，主要受疫情影响导致人工、原材料及物流价格上涨影响。

2022年Q1公司总营收为1,287.77亿元，同比增长6.05%，归母净利润为27.64亿元，同比增长5.04%。毛利率从13.11%回升至11.05%，净利率保持不变。

主要观点

• 业务增长：2021年公司新签合同7,802.8亿元，同比增长16%，其中国内新签合同6,160.5亿元，同比增长31%；国外新签合同1,642.3亿元，同比下降19%。国内外水利水电新签合同3,103.8亿元，同比增长47%。
• 新能源业务：公司大力发展新能源运营业务，具有全产业链优势，2021年新增风电装机容量1.0GW、光伏0.2GW、水电0.1GW，控股并网装机容量达17.4GW。预计在“十四五”期间，公司新增风电装机36.0GW、光伏装机15.2GW、水电装机2.0GW，合计新增装机53.2GW。
• 投资计划：2022年公司计划投资新能源项目483.32亿元，计划开工新能源装机容量超过10GW，并计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为5GW。
• 盈利预测：考虑疫情及地缘政治影响，小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为117.62亿元、137.48亿元、168.30亿元，增速分别为36%、17%、22%。摊薄EPS分别为0.77元、0.90元、1.10元，对应动态PE分别为10.1倍、8.6倍、7.1倍，动态PB分别为0.47倍、0.44倍、0.41倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

财务指标预测

分版块表现

1. 工程承包与勘测设计

   • 2021年营收3,729.88亿元，同比增长12.22%
   • 毛利率10.92%，同比下降0.88pct
   • 新签合同2,400亿元，同比增长28.6%
   • 新签风电、光伏、抽水蓄能合同分别增长342.9%、84.2%、30%

2. 电力投资与运营

   • 2021年营收203.41亿元，同比增长7.88%
   • 毛利率40.82%，同比下降7.03pct
   • 新能源业务营收73.34亿元，同比增长17.23%
   • 毛利率58.14%，同比提升1.47pct

3. 房地产开发

   • 2021年营收295.39亿元，同比增长35.56%
   • 毛利率11.75%，同比下降7.25pct
   • 2022年Q1完成房地产板块资产与电建集团优质电网辅业相关资产的置换

4. 设备制造与租赁

   • 2021年营收65.42亿元，同比增长71.29%
   • 毛利率19.33%，同比下降17.08pct
   • 主要受房屋租赁业务亏损影响

5. 其他业务

   • 2021年营收169.47亿元，同比下降25.27%
   • 毛利率24.25%，同比提升12.87pct
   • 严控低毛利贸易业务，境内特许经营权业务占比增加

风险提示

• 电网消纳建设不及预期
• 新增竞价项目电价不及预期
• 原材料价格上涨影响项目收益率
• 利率上行提升财务成本
• 国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展

结论

中国电建在2021年实现营收和利润稳健增长，新能源业务表现突出，尤其在风电、光伏及抽水蓄能领域增长显著。尽管面临毛利率下滑、经营现金流减少及地缘政治风险等挑战，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润持续增长，EPS逐步提升，估值指标持续走低，显示出公司具有较高的投资价值。