20260217-国信证券-农产品研究跟踪系列报告（196）_肉牛价格淡季不淡_生猪产能节后有望持续去化_27页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农产品研究跟踪系列报告（196） 优于大市 肉牛价格淡季不淡，生猪产能节后有望持续去化 # 核心观点 周度农产品跟踪：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。2月28日生猪价格10.79元/公斤，周环比 $-7.78\%$ ； $7\mathrm{kg}$ 仔猪价格约356.19元/头，周环比 $-0.27\%$ 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2月28日鸡苗价格2.72元/羽，周环比 $+10.57\%$ ，同比 $+3.30\%$ ；毛鸡价格7.14元/公斤，周环比 $-2.46\%$ 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2月27日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价为5.1/4.6/6.3元，周环比 $+8.51\% / +4.55\% / +12.50\%$ 。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。2月28日，鸡蛋主产区价格3.34元/斤，周环比 $-4.57\%$ ，同比 $+18.86\%$ 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2月28日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，周环比持平，同比 $+6.78\%$ ；牛肉市场价为61.88元/kg，周环比持平，同比 $+20.44\%$ 。 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。2月12日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比 $-2.25\%$ 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。2月28日，国内大豆现货4072元/吨，周环比持平，国内豆粕现货3163元/吨，周环比 $+1.45\%$ 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。2月28日国内玉米现货价2364元/吨，周环比 $+1.33\%$ ，同比 $+7.55\%$ 橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2月27日，国内全乳胶山东市价为16850元/吨，周环比 $+4.33\%$ ，同比 $-0.59\%$ 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3) 禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5) 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4) 饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值（百万元） EPS PE 2025E 2026E 2025E 2026E 9858.HK 优然牧业 优于大市 5.05 21,169 0.17 0.59 30 9 1117.HK 现代牧业 优于大市 1.42 11,240 -0.04 0.08 -36 18 002714.SZ 牧原股份 优于大市 46.90 266,104 3.57 3.01 13 16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 # 行业研究·行业周报 # 农林牧渔 # 优于大市·维持 证券分析师：鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn S0980520110002 证券分析师：李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn S0980523030001 # 证券分析师：江海航 jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国2026年牛价景气预计维持，基于南美丰产再上调全球大豆期末库存》——2026-02-24 《悦己消费产业链研究专题-从刚需渗透到情感叙事，宠物消费下半场如何展开》——2026-02-24 《农产品研究跟踪系列报告（195）-奶牛存栏节后有望维持去化，石化链涨价或带动橡胶价格》——2026-02-23 《农产品研究跟踪系列报告（194）-鸡蛋供应压力较大，奶价低迷或驱动奶牛存栏去化加速》——2026-02-10 《2026年中央一号文点评-锚定农业农村现代化，聚焦粮食稳产提质、畜牧业健康发展、农业科技创新》——2026-02-04 # 内容目录 # 1、本周观点及数据总结 5 本周农产品基本面数据汇总 5 # 2、基本面跟踪 10 2.1生猪：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 10 2.2白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复 12 2.3黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善 13 2.4 鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大 14 2.5 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 16 2.6 原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格或迎拐点 16 2.7豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 17 2.8玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩 19 2.9白糖：短期供需宽松，关注全球天气及原油价格波动 20 2.10橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上 21 2.11棕榈油：短期供弱需强，中长期关注政策支撑 21 2.12棉花：库存压力中性，需求尚待修复 22 2.13红枣：新季维持丰产，关注旺季消费支撑 23 # 3、市场行情 24 # 图表目录 图1：本周商品猪出栏均价环比回落（元/千克） 11 图2：本周断奶仔猪价格环比下跌（元/千克） 11 图3：本周出栏均重环比微降（kg） 11 图4：50kg二元后备母猪价格窄幅波动（元/头） 11 图5：本周屠宰场屠宰量季节性回落（头） 11 图6：淘汰母猪价格近期企稳（元/kg） 11 图7：本周冻品库容率环比略升，同比略高于去年（%） 12 图8：本周标肥猪差价环比下降（元/kg） 12 图9：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 13 图10：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 13 图11：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 13 图12：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 13 图13：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 14 图14：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 14 图15：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 14 图16：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 14 图17：鸡蛋价格近期季节性回落（元/kg） 15 图18：蛋鸡养殖利润持续处于历史周期底部（元/只） 15 图19：本周淘汰鸡数量环比增加（万只） 15 图20：本周鸡蛋流通环节库存环比大幅减少 15 图21：现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态 17 图22：大包粉进口成本已经和国内价格倒挂 17 图23：近期国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见 17 图24：国内奶牛存栏预计将持续去化 17 图25：国内大豆现货价维持底部（元/吨） 18 图26：大豆国际期货收盘价（美分/蒲式耳） 18 图27：国内玉米现货价(元/吨)近期筑底反弹 20 图28：近期国际玉米期货收盘价回调 20 图29：周度三级板块涨跌幅（%） (2.24-2.27) 24 表1：本周农产品基本面数据汇总 5 表2：生猪基本面数据 10 表3：白羽肉鸡基本面数据汇总 12 表4：黄羽肉鸡基本面数据汇总 13 表5：鸡蛋基本面数据汇总 15 表6：肉牛基本面数据汇总 16 表7：近期国内肉牛产业保护政策梳理 16 表8：大豆、豆粕基本面数据汇总 17 表9：全球大豆供需平衡表 18 表10：全球大豆供需平衡表（分国家） 18 表11：玉米基本面数据汇总 19 表 12: 全球玉米供需平衡表 ..... 20 表13：中国玉米供需平衡表 20 表14：白糖基本面数据汇总 20 表15：橡胶基本面数据汇总 21 表16：棕榈油基本面数据汇总 22 表17：棉花基本面数据汇总 22 表18：全球棉花供需平衡表 23 表19：中国棉花供需平衡表 23 表20：红枣基本面数据汇总 23 表21：农林牧渔板块周度个股涨跌幅排行榜（2.24-2.27） 24 # 1、本周观点及数据总结 # 本周农产品基本面数据汇总 表1：本周农产品基本面数据汇总 生猪：行业反内卷有序推进，低成本猪企盈利有望延续 短期指标 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 数据来源 价格 生猪价格（元/kg） 10.79 11.70 -7.78% -25.38% 钢联数据 标肥价差（元/kg） -0.74 -1.14 35.09% 37.82% 钢联数据 白条肉价格（元/kg） 14.68 16.13 -8.99% -22.94% 钢联数据 屠宰 近7日屠宰量（万头） 67.85 14.11 380.81% -8.36% 钢联数据 开工率（%） 26.04 11.35 14.69 -0.02 钢联数据 鲜销率（%） 84.62 88.55 -3.93 -5.90 钢联数据 库容率（%） 17.31 17.00 0.31 0.64 钢联数据 屠宰毛利（元/头） 8.50 29.50 -71.19% 141.46% 钢联数据 宰后均重（kg） 92.31 92.16 0.16% 0.48% 钢联数据 出栏 出栏均重（kg） 123.06 122.70 0.29% -0.36% 钢联数据 样本出栏量（万头） 2026-01 2025-12 环比 同比 钢联 1424.27 1458.22 -2.33% 12.82% 钢联数据 样本企业计划出栏量（万头） 2月计划 1月实际 环比 同比 钢联 1205.86 1424.27 -15.33% 16.59% 钢联数据 存栏 商品猪存栏量（万头） 2026-01 2025-12 环比 同比 钢联样本 3821.90 3847.75 -0.67% 4.41% 钢联数据 90kg以上大猪存栏占比（%） 38.15 38.01 0.37% 6.21% 钢联数据 饲料 2025-10 2025-09 环比 同比 工业饲料产量（万吨） 2907.00 3036.00 -4.25% 6.02% 饲料工业协会 配合饲料产量（万吨） 2711.00 2824.00 -4.00% 6.02% 饲料工业协会 育肥猪配合饲料价格（元/kg） 3.25 3.26 -0.31% -1.52% 饲料工业协会 1月环比 12月环比 11月环比 10月环比 育肥料销量 -6.69% -0.19% -0.09% -5.01% 钢联数据 中期指标 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 价格 7kg仔猪价格（元/kg） 356.19 357.14 -0.27% -20.97% 钢联数据 盈利 猪粮比 4.56 4.98 -8.43% -31.43% 钢联数据 自繁自养利润（元/头） -97.76 -29.25 -234.22% -194.96% 钢联数据 外购仔猪利润（元/头） -34.00 34.80 -197.70% -125.76% 钢联数据 数量 新生仔猪数量 2026-01 2025-12 环比 同比 钢联 573.70 571.13 0.45% 7.87% 钢联数据 仔猪料销量 1月环比 12月环比 11月环比 10月环比 -0.19% -0.09% 0.01% -0.03% 钢联数据 长期指标 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 价格 二元后备母猪价格（元/头） 1428.57 1430.95 -0.17% -12.97% 钢联数据 淘汰母猪价格（元/千克） 8.49 8.93 -4.93% -18.52% 钢联数据 盈利 15kg仔猪出售毛利（元/头） -83.71 -81.90 -2.21% -228.41% 博亚和讯 生产指标 2026-01 2025-12 环比 同比 配种分娩率（%） 81.75 81.75 0.00 -0.04 钢联数据 产房存活率（%） 92.78 92.78 0.00 -0.01 钢联数据 窝均健仔数（头） 11.39 11.36 0.26% 0.62% 钢联数据 淘汰情况 样本企业能繁母猪淘汰量（万头） 12.45 12.73 -2.20% 14.34% 钢联数据 存栏 能繁母猪存栏（万头） 2026-01 2025-12 环比 同比 钢联 518.82 518.79 0.01% -0.46% 钢联数据 2025-12 2025-11 环比 同比 农业农村部 3961.00 3990.00 -0.73% -2.87% 农业农村部 饲料 1月环比 12月环比 11月环比 10月环比 母猪料销量 -0.09% 0.01% -0.03% -0.01% 钢联数据 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复 商品代 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 数据来源 种蛋价格（元/枚） 1.88 2.09 -10.05% 3.30% 钢联数据 鸡苗价格（元/羽） 2.72 2.46 10.57% 12.86% 钢联数据 毛鸡价格（元/kg） 7.14 7.32 -2.46% 14.79% 钢联数据 分割品综合价-山东（元/kg） 9.51 9.54 -0.35% 9.76% 钢联数据 分割品综合价-东北（元/kg） 9.86 9.86 -0.01% 7.85% 钢联数据 出苗量（万羽） 6323.15 3526.35 79.31% 7.97% 钢联数据 养殖利润（元/羽） 1.08 0.85 27.06% 139.56% 博亚和讯 屠宰开工率（%） 31.00 0.00 31.00 -56.00 钢联数据 冻品库容率（%） 77.50 75.00 2.50 -7.57 钢联数据 2025-10 2025-09 环比 同比 肉大鸡饲料价格（元/kg） 3.43 3.46 -0.87% -1.15% 饲料工业协会 父母代 2025-12 2025-11 环比 同比 在产父母代存栏（万套） 5019.27 4882.73 2.80% 3.08% 钢联数据 后备父母代存栏（万套） 3729.43 3435.34 8.56% 12.05% 钢联数据 2026-01 2025-12 环比 同比 父母代鸡苗销量（万套） 709.85 707.10 0.39% 26.18% 钢联数据 父母代鸡苗价格（元/套） 49.33 46.03 7.17% -5.59% 钢联数据 祖代 2025-12 2025-11 环比 同比 在产祖代存栏（万套） 124.71 129.15 -3.44% -5.99% 钢联数据 后备祖代存栏（万套） 101.01 87.73 15.14% 15.05% 钢联数据 2026-02 2026-01 环比 同比 引种及自繁更新总量（万套） 5.00 7.56 -33.86% -50.00% 钢联数据 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善 价格 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 数据来源 浙江：快大三黄鸡（元/斤） 5.10 4.70 8.51% 10.87% 新牧网 浙江：青脚麻鸡（元/斤） 4.60 4.40 4.55% 27.78% 新牧网 浙江：雪山草鸡（元/斤） 6.30 5.60 12.50% 12.50% 新牧网 商品代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比 数据来源 商品代毛鸡售价（元/公斤） 13.85 13.95 -0.70% -15.95% 中国畜牧业协会 商品代雏鸡售价（元/羽） 2.10 2.14 -1.95% -14.91% 中国畜牧业协会 商品代雏鸡销量（万羽） 3393.71 3288.88 3.19% 11.88% 中国畜牧业协会 父母代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比 在产父母代存栏（万套） 1395.56 1387.83 0.56% 4.84% 中国畜牧业协会 后备父母代存栏（万套） 873.06 858.85 1.65% 6.61% 中国畜牧业协会 父母代雏鸡销售价格（元/套） 10.26 9.74 5.35% 15.21% 中国畜牧业协会 祖代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比 在产祖代存栏（万套） 158.05 159.32 -0.80% 5.83% 中国畜牧业协会 后备祖代存栏（万套） 119.34 118.35 0.84% 3.06% 中国畜牧业协会 鸡蛋：短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 价格 2026/2/28 2026/1/29 环比 同比 数据来源 主产区价格（元/斤） 2.99 3.98 -24.87% 2.75% 钢联数据 主销区价格（元/斤） 3.03 4.00 -24.25% 7.45% 钢联数据 供应 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 淘汰鸡出栏量（万只） 30.49 25.56 19.29% -22.52% 钢联数据 淘汰鸡日龄（天） 488.00 487.00 0.21% -8.79% 钢联数据 需求 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 北京市场到车量（车） 62.00 - - -7.46% 钢联数据 广东市场到车量（车） 275.00 - - -36.78% 钢联数据 销区销量（吨） 3037.05 2116.55 43.49% -51.44% 钢联数据 库存 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 生产环节（天） 1.30 1.66 -21.69% -17.72% 钢联数据 流通环节（天） 1.37 1.87 -26.74% -31.50% 钢联数据 养殖盈利 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 蛋鸡养殖成本（元/只） 135.02 134.27 0.56% -1.51% 钢联数据 蛋鸡养殖利润（元/只） -7.34 1.65 -544.85% -199.86% 钢联数据 2025-10 2025-09 环比 同比 蛋鸡高峰配合饲料价格（元/kg） 3.03 3.06 -0.98% -0.98% 饲料工业协会 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 价格 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 全国牛肉主产区平均价（元/公斤） 61.88 61.88 0.00% 20.44% 钢联数据 育肥公牛（元/公斤） 25.20 25.20 0.00% 6.78% 钢联数据 犊牛（元/公斤） 35.30 35.30 0.00% 41.77% 钢联数据 能繁母牛（元/头） 9666.67 9600.00 0.69% 12.19% 钢联数据 淘汰母牛（元/公斤） 20.60 20.30 1.48% 25.23% 钢联数据 供给 2026/2/15 2026/2/1 环比 同比 肉牛出栏均重（公斤） 668.00 668.00 0.00% 0.21% 钢联数据 2026/1/31 2025/12/31 环比 同比 肉牛存栏（头） 107560 108700 -1.05% -1.09% 钢联数据 进口 2025/12/31 2025/11/30 环比 同比 中国牛肉进口均价（元/公斤） 37.45 38.51 -2.75% 8.61% 钢联数据 中国牛肉进口数量（万吨） 21.00 19.00 10.53% -22.22% 钢联数据 需求 2026/2/20 2026/2/13 环比 同比 近7日肉牛屠宰量（头） 2860 16375 -82.53% -70.09% 钢联数据 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 大豆 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 数据来源 现货价（元/吨） 4072.11 4072.11 0.00% 4.98% 汇易网 种植 2025/9/26 2025/9/19 环比 同比 美国18州大豆优良率（%） 62.00 61.00 1.00 -3.00 美国农业部 进口 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 周内进口大豆到港量（万吨） 42.25 74.75 -43.48% -73.47% 钢联数据 需求 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 大豆压榨量（万吨） 53.76 3.02 1680.13% -69.39% 钢联数据 大豆压榨开工率（%） 17.42 0.98 16.44 -39.49 钢联数据 库存 2026/2/20 2026/2/13 环比 同比 港口库存（万吨） 559.40 498.90 12.13% -1.97% 钢联数据 油厂库存（万吨） 492.04 456.69 7.74% 5.61% 钢联数据 豆粕 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 现货价（元/吨） 3163.14 3118.00 1.45% 9.66% 汇易网 供给 2026/2/20 2026/2/13 环比 同比 本周产量（万吨） 2.39 115.89 -97.94% -98.36% 钢联数据 需求 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 近七日成交量（万吨） 19.38 76.53 -74.68% -81.02% 钢联数据 近七日提货量（万吨） 65.06 126.15 -48.43% -44.76% 钢联数据 库存 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 饲料企业库存天数（天） 9.89 - - 4.77% 钢联数据 2026/2/20 2026/2/13 环比 同比 压榨厂库存（万吨） 77.25 76.04 1.59% 94.14% 钢联数据 玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 价格 2026/2/28 2026/2/14 环比 同比 数据来源 现货价（元/吨） 2364.00 2333.00 1.33% 7.55% 钢联数据 供需 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 售粮进度（%） 65.00 63.00 2.00 -4.00 钢联数据 东北地区 67.00 66.00 1.00 -3.00 钢联数据 华北地区 60.00 58.00 2.00 -6.00 钢联数据 2025/12/12 2025/12/5 环比 同比 北方港口库存（周） 181.00 152.00 19.08% -62.83% 同花顺金融 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 饲料企业库存天数（天） 31.29 32.25 -2.98% -2.43% 钢联数据 深加工企业开工率（%） 49.60 44.59 11.24% -28.31% 钢联数据 深加工企业库存量（万吨） 385.20 457.50 -15.80% -25.48% 钢联数据 深加工企业消耗量（万吨） 108.25 105.69 2.42% -15.74% 钢联数据 白糖：短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动 价格 2026/2/28 2026/2/14 环比 同比 数据来源 广西南宁-现货价（元/吨） 5340.00 5310.00 0.56% -11.88% 钢联数据 云南昆明-现货价（元/吨） 5150.00 5110.00 0.78% -13.01% 钢联数据 巴西-配额内进口利润（元/吨） 1942.00 1998.00 -2.80% -22.68% 钢联数据 泰国-配额内进口利润（元/吨） 2028.00 2071.00 -2.08% -23.51% 钢联数据 巴西-配额外进口利润（元/吨） 891.00 964.00 -7.57% 1795.74% 钢联数据 泰国-配额外进口利润（元/吨） 1003.00 1059.00 -5.29% 702.40% 钢联数据 国内供需 2025-05 2025-04 环比 同比 糖产量（万吨） 5.49 1110.72 -99.51% 490.32% 云南糖网 糖销量（万吨） 86.92 124.88 -30.40% 2.71% 云南糖网 新榨季结余库存量(万吨) 304.83 386.26 -21.08% -9.56% 云南糖网 2025-11 2025-10 环比 同比 糖进口量(万吨) 44.00 75.00 -41.33% -16.98% 海关总署 海外供需 2026/1/1 2025/12/16 环比 同比 巴西中南部双周产量(万吨) 5.60 25.40 -77.95% 700.00% UNICA 巴西中南部双周制糖比(%) 21.24 31.47 -10.23 -1.75 UNICA 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 巴西乙醇折原糖价(美分/磅) 16.54 16.96 -2.48% 14.70% 钢联数据 橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 价格 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 数据来源 泰标STR20:青岛保税:价格(美元/吨) 2100.00 1995.00 5.26% -0.94% 中国橡胶信息贸易网 国产全乳胶:山东:价格(元/吨) 16850.00 16150.00 4.33% -0.59% 中国橡胶信息贸易网 产量 2025-10 2025-09 环比 同比 天然橡胶-产量:中国(万吨) 11.35 12.12 -6.35% -1.65% ANRPC 天然橡胶-产量:泰国(万吨) 47.86 48.00 -0.29% -3.99% ANRPC 天然橡胶-产量:印尼(万吨) 18.61 18.90 -1.53% 2.20% ANRPC 进口 2025-12 2025-11 天然橡胶-进口量(万吨) 80.34 64.36 24.84% 25.40% 隆众石化网 泰国:标准胶 6.01 4.34 38.50% 85.86% 隆众石化网 泰国:混合胶 18.63 15.81 17.80% 12.83% 隆众石化网 库存 2025/12/12 2025/12/5 天然橡胶-干胶社会库存(万吨) 115.20 112.30 2.58% -4.24% 同花顺金融 需求 2025-10 2025-09 环比 同比 天然橡胶-消费量(万吨) 58.10 59.59 -2.50% -0.53% ANRPC 2025-11 2025-10 环比 同比 全钢胎产量(万条) 1301.00 1242.00 4.75% 9.14% 同花顺金融 半钢胎产量(万条) 5831.00 5168.00 12.83% 2.77% 同花顺金融 2025/12/19 2025/12/12 环比 同比 全钢胎开工率(%) 71.44 71.57 -0.13 -7.62 隆众石化网 半钢胎开工率(%) 63.13 64.07 -0.94 1.01 隆众石化网 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 全钢胎:山东:厂内库存天数(%) 47.04 47.16 -0.25% 8.39% 隆众石化网 半钢胎:山东:厂内库存天数(%) 44.09 43.75 0.78% 5.20% 隆众石化网 2025-11 2025-10 环比 同比 乘用车销量(万辆) 303.70 296.10 2.57% 1.20% 中国汽车工业协会 商用车销量(万辆) 39.20 36.10 8.59% 24.44% 中国汽车工业协会 棕榈油：短期底部震荡，中长期关注政策支撑 价格 2026/2/14 2026/2/9 环比 同比 数据来源 国内均价（元/吨） 8730.00 9020.00 -3.22% -14.10% 钢联数据 进口成本价（元/吨） 8983.00 9262.00 -3.01% -9.24% 钢联数据 2026/2/14 2026/2/9 环比 同比 国内豆油均价（元/吨） 8478.00 8517.00 -0.46% 0.57% 钢联数据 2025-11 2025-10 环比 同比 马来西亚初榨棕榈油产量（万吨） 193.55 204.39 -5.30% 19.38% 马来西亚棕榈油局 马来西亚棕榈油出口（万吨） 121.28 168.75 -28.13% -18.62% 马来西亚棕榈油局 马来西亚棕榈油库存（万吨） 283.54 250.84 13.04% 54.47% 马来西亚棕榈油局 2025-10 2025-09 环比 同比 印尼棕榈油产量（千吨） 4757.00 4298.00 10.68% -1.78% 印尼棕榈油协会 印尼棕榈油消费（千吨） 2227.00 2053.00 8.48% 6.91% 印尼棕榈油协会 生物燃料 1200.00 1070.00 12.15% 14.07% 印尼棕榈油协会 食品 835.00 793.00 5.30% -1.18% 印尼棕榈油协会 印尼棕榈油出口（千吨） 2796.00 2200.00 27.09% -3.19% 印尼棕榈油协会 印尼棕榈油库存（千吨） 2333.00 2592.00 -9.99% -6.75% 印尼棕榈油协会 2025-12 2025-11 环比 同比 印度棕榈液油进口量（万吨） 50.72 63.23 -19.79% 1.04% SEA 2025-12 2025-11 环比 同比 国内棕榈液油进口量（万吨） 27.13 32.80 -17.29% -14.70% 海关总署 2025-12 2025-11 环比 同比 国内棕榈油消费量（万吨） 28.87 33.92 -14.89% -20.09% 钢联数据 2026/2/6 2026/1/30 环比 同比 国内棕榈油库存(万吨) 72.67 70.14 3.61% 68.88% 钢联数据 棉花：供给较为充裕，需求尚待修复 价格 2026/2/28 2026/2/14 环比 同比 数据来源 国产棉-新疆棉3128B（元/吨） 16931.00 16271.00 4.06% 13.08% 钢联数据 进口棉-美棉M1-1/8（元/吨） 19030.00 18680.00 1.87% 10.13% 钢联数据 供给 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 国内棉花累计公检量（万吨） 748.03 747.99 0.01% 15.49% 中国棉花质量公正检验 2025-12 2025-11 环比 同比 棉花进口数量（万吨） 18.00 12.00 50.00% 28.57% 海关总署 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 全国轧花厂开工率（%） 5.49 6.74 -18.55% 44.47% 钢联数据 内地棉花库存（万吨） 62.90 60.82 3.42% 108.90% 钢联数据 港口棉花库存（万吨） 53.81 53.41 0.75% -0.02% 钢联数据 需求 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 纺纱厂开工率（%） 64.60 40.50 24.10 -10.00 钢联数据 纺纱厂库存（万吨） 34.30 33.40 2.69% -7.80% 钢联数据 2026/2/28 2026/2/14 环比 同比 纺纱厂即期利润（元/吨） -1968.10 -1859.10 -5.86% -129.86% 钢联数据 2025-11 2025-10 环比 同比 中国限额以上企业服装零售额（亿元） 1157.60 1075.10 7.67% 5.67% 国家统计局 2025-11 2025-10 环比 同比 中国服装及衣着附件出口额（亿美元） 115.94 110.03 5.36% -10.93% 海关总署 产区价格 红枣：新季维持丰产，关注旺季消费支撑 2026/2/28 2026/2/14 环比 同比 数据来源 红枣通货成交价-阿克苏（元/公斤） 5.15 5.15 0.00% 7.29% 钢联数据 红枣通货成交价-阿拉尔（元/公斤） 5.50 5.50 0.00% 5.77% 钢联数据 红枣通货成交价-喀什（元/公斤） 6.30 6.30 0.00% 5.00% 钢联数据 销区价格 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 数据来源 特级红枣成交价-广东（元/公斤） 10.00 10.00 0.00% -7.41% 钢联数据 一级红枣成交价-广东（元/公斤） 8.80 8.80 0.00% -3.30% 钢联数据 特级红枣成交价-河北（元/公斤） 9.20 9.18 0.22% -4.17% 钢联数据 一级通货成交价-河北（元/公斤） 6.90 6.90 0.00% -6.76% 钢联数据 供给 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 36家样本企业物理库存（吨） 11852.00 11852.00 0.00% 7.84% 钢联数据 需求 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 近7日到货量：广东如意坊市场（车） 16.00 - - -44.83% 钢联数据 资料来源：钢联数据，涌益咨询，博亚和讯，农业农村部，中国畜牧业协会，中国汽车工业协会，国家统计局，云南糖网，汇易网，商务部，同花顺金融，饲料工业协会、隆众石化网、ANRPC，国信证券经济研究所整理 # 2、基本面跟踪 # 2.1生猪：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现。2月28日生猪价格10.79元/公斤，周环比 $-7.78\%$ ；周内出栏体重达123.06公斤，周环比 $+0.29\%$ 。需求方面，鲜销率周环比-3.93pct。短期节后猪肉需求季节性回落，叠加供应压力，猪价预计维持偏弱走势。 中期来看，2月27日 $7\mathrm{kg}$ 仔猪价格约356.19元/头，周环比 $-0.27\%$ 。行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2025年12月末全国能繁存栏已降至3961万头，季度环比减少 $1.83\%$ ，达正常保有量（3900万头）的 $101.6\%$ ，生猪产能综合调控稳步推进。 表2：生猪基本面数据 短期指标 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 数据来源 价格 生猪价格（元/kg） 10.79 11.70 -7.78% -25.38% 钢联数据 标肥价差（元/kg） -0.74 -1.14 35.09% 37.82% 钢联数据 白条肉价格（元/kg） 14.68 16.13 -8.99% -22.94% 钢联数据 屠宰 近7日屠宰量（万头） 67.85 14.11 380.81% -8.36% 钢联数据 开工率（%） 26.04 11.35 14.69 -0.02 钢联数据 鲜销率（%） 84.62 88.55 -3.93 -5.90 钢联数据 库容率（%） 17.31 17.00 0.31 0.64 钢联数据 屠宰毛利（元/头） 8.50 29.50 -71.19% 141.46% 钢联数据 宰后均重（kg） 92.31 92.16 0.16% 0.48% 钢联数据 出栏 出栏均重（kg） 123.06 122.70 0.29% -0.36% 钢联数据 样本出栏量（万头） 2026-01 2025-12 环比 同比 钢联 1424.27 1458.22 -2.33% 12.82% 钢联数据 样本企业计划出栏量（万头） 2月计划 1月实际 环比 同比 钢联 1205.86 1424.27 -15.33% 16.59% 钢联数据 存栏 商品猪存栏量（万头） 2026-01 2025-12 环比 同比 钢联样本 3821.90 3847.75 -0.67% 4.41% 钢联数据 90kg以上大猪存栏占比（%） 38.15 38.01 0.37% 6.21% 钢联数据 饲料 2025-10 2025-09 环比 同比 工业饲料产量（万吨） 2907.00 3036.00 -4.25% 6.02% 饲料工业协会 配合饲料产量（万吨） 2711.00 2824.00 -4.00% 6.02% 饲料工业协会 育肥猪配合饲料价格（元/kg） 3.25 3.26 -0.31% -1.52% 饲料工业协会 1月环比 12月环比 11月环比 10月环比 育肥料销量 -6.69% -0.19% -0.09% -5.01% 钢联数据 中期指标 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 价格 7kg仔猪价格（元/kg） 356.19 357.14 -0.27% -20.97% 钢联数据 盈利 猪粮比 4.56 4.98 -8.43% -31.43% 钢联数据 自繁自养利润（元/头） -97.76 -29.25 -234.22% -194.96% 钢联数据 外购仔猪利润（元/头） -34.00 34.80 -197.70% -125.76% 钢联数据 数量 新生仔猪数量 2026-01 2025-12 环比 同比 钢联 573.70 571.13 0.45% 7.87% 钢联数据 饲料 1月环比 12月环比 11月环比 10月环比 仔猪料销量 -0.19% -0.09% 0.01% -0.03% 钢联数据 长期指标 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 价格 二元后备母猪价格（元/头） 1428.57 1430.95 -0.17% -12.97% 钢联数据 淘汰母猪价格（元/千克） 8.49 8.93 -4.93% -18.52% 钢联数据 盈利 15kg仔猪出售毛利（元/头） -83.71 -81.90 -2.21% -228.41% 博亚和讯 生产指标 2026-01 2025-12 环比 同比 配种分娩率（%） 81.75 81.75 0.00 -0.04 钢联数据 产房存活率（%） 92.78 92.78 0.00 -0.01 钢联数据 窝均健仔数（头） 11.39 11.36 0.26% 0.62% 钢联数据 淘汰情况 样本企业能繁母猪淘汰量(万头) 12.45 12.73 -2.20% 14.34% 钢联数据 存栏 能繁母猪存栏(万头) 2026-01 2025-12 环比 同比 钢联 518.82 518.79 0.01% -0.46% 钢联数据 2025-12 2025-11 环比 同比 农业农村部 3961.00 3990.00 -0.73% -2.87% 农业农村部 饲料 1月环比 12月环比 11月环比 10月环比 母猪料销量 -0.09% 0.01% -0.03% -0.01% 钢联数据 资料来源：钢联数据，涌益咨询，博亚和讯，饲料工业协会，国信证券经济研究所整理 图1：本周商品猪出栏均价环比回落（元/千克） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图2：本周断奶仔猪价格环比下跌（元/千克） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图3：本周出栏均重环比微降（kg） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图4：50kg二元后备母猪价格窄幅波动（元/头） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图5：本周屠宰场屠宰量季节性回落（头） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图6：淘汰母猪价格近期企稳（元/kg） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图7：本周冻品库容率环比略升，同比略高于去年（%） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图8：本周标肥猪差价环比下降（元/kg） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 # 2.2白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复 2月28日，鸡苗价格2.72元/羽，周环比 $+10.57\%$ ，同比 $+3.30\%$ ；毛鸡价格7.14元/公斤，周环比 $-2.46\%$ ，同比 $+27.53\%$ 。短期来看，节后肉类消费进入淡季，年后毛鸡价格预计偏弱调整，而种苗端价格短期受益补栏需求改善预计修复，但父母代产能增加预计限制涨幅。中期来看，受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏目前维持扩张，国内供给侧预计保持温和增长，但考虑到需求侧有望随内需企稳改善，我们认为白羽肉鸡产业价格景气仍具备修复潜力。 表3：白羽肉鸡基本面数据汇总 商品代 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 数据来源 种蛋价格（元/枚） 1.88 2.09 -10.05% 3.30% 钢联数据 鸡苗价格（元/羽） 2.72 2.46 10.57% 12.86% 钢联数据 毛鸡价格（元/kg） 7.14 7.32 -2.46% 14.79% 钢联数据 分割品综合价-山东（元/kg） 9.51 9.54 -0.35% 9.76% 钢联数据 分割品综合价-东北（元/kg） 9.86 9.86 -0.01% 7.85% 钢联数据 出苗量（万羽） 6323.15 3526.35 79.31% 7.97% 钢联数据 养殖利润（元/羽） 1.08 0.85 27.06% 139.56% 博亚和讯 屠宰开工率（%） 31.00 0.00 31.00 -56.00 钢联数据 冻品库容率（%） 77.50 75.00 2.50 -7.57 钢联数据 2025-10 2025-09 环比 同比 肉大鸡饲料价格（元/kg） 3.43 3.46 -0.87% -1.15% 饲料工业协会 父母代 2025-12 2025-11 环比 同比 在产父母代存栏（万套） 5019.27 4882.73 2.80% 3.08% 钢联数据 后备父母代存栏（万套） 3729.43 3435.34 8.56% 12.05% 钢联数据 2026-01 2025-12 环比 同比 父母代鸡苗销量（万套） 709.85 707.10 0.39% 26.18% 钢联数据 父母代鸡苗价格（元/套） 49.33 46.03 7.17% -5.59% 钢联数据 祖代 2025-12 2025-11 环比 同比 在产祖代存栏（万套） 124.71 129.15 -3.44% -5.99% 钢联数据 后备祖代存栏（万套） 101.01 87.73 15.14% 15.05% 钢联数据 2026-02 2026-01 环比 同比 引种及自繁更新总量（万套） 5.00 7.56 -33.86% -50.00% 钢联数据 资料来源：钢联数据，博亚和讯，中国畜牧业协会，国信证券经济研究所整理 图9：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图10：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图11：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图12：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 # 2.3黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善 参考新禽况数据，2月27日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.1/4.6/6.3元，周环比分别 $+8.51\% / +4.55\% / +12.50\%$ 。短期行业供给有所恢复，节后进入需求淡季，价格预计偏弱运行；中期黄鸡上游补栏谨慎，截至2025年12月末父母代存栏环比 $-1.7\%$ ，同比 $-0.8\%$ ，产能仍处于历史底部区间。同时黄鸡作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性。 表4：黄羽肉鸡基本面数据汇总 价格 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 数据来源 浙江：快大三黄鸡（元/斤） 5.10 4.70 8.51% 10.87% 新牧网 浙江：青脚麻鸡（元/斤） 4.60 4.40 4.55% 27.78% 新牧网 浙江：雪山草鸡（元/斤） 6.30 5.60 12.50% 12.50% 新牧网 商品代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比 数据来源 商品代毛鸡售价（元/公斤） 13.85 13.95 -0.70% -15.95% 中国畜牧业协会 商品代雏鸡售价（元/羽） 2.10 2.14 -1.95% -14.91% 中国畜牧业协会 商品代雏鸡销量（万羽） 3393.71 3288.88 3.19% 11.88% 中国畜牧业协会 父母代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比 在产父母代存栏（万套） 1395.56 1387.83 0.56% 4.84% 中国畜牧业协会 后备父母代存栏（万套） 873.06 858.85 1.65% 6.61% 中国畜牧业协会 父母代雏鸡销售价格（元/套） 10.26 9.74 5.35% 15.21% 中国畜牧业协会 祖代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比 在产祖代存栏（万套） 158.05 159.32 -0.80% 5.83% 中国畜牧业协会 后备祖代存栏（万套） 119.34 118.35 0.84% 3.06% 中国畜牧业协会 资料来源：新禽况，中国畜牧业协会 图13：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图14：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图15：黄羽肉鸡父母代维鸡销售价格震荡调整 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图16：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 # 2.4 鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大 2月28日，鸡蛋主产区价格3.34元/斤，周环比 $-4.57\%$ ，同比 $+18.86\%$ 。短期，养殖端淘鸡放缓，供给充裕，节后淡季蛋价预计面临较大下行压力。中期来看，在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或冲高回落。 表5：鸡蛋基本面数据汇总 价格 2026/2/28 2026/1/29 环比 同比 数据来源 主产区价格（元/斤） 2.99 3.98 -24.87% 2.75% 钢联数据 主销区价格（元/斤） 3.03 4.00 -24.25% 7.45% 钢联数据 供应 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 淘汰鸡出栏量（万只） 30.49 25.56 19.29% -22.52% 钢联数据 淘汰鸡日龄（天） 488.00 487.00 0.21% -8.79% 钢联数据 需求 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 北京市场到车量（车） 62.00 - - -7.46% 钢联数据 广东市场到车量（车） 275.00 - - -36.78% 钢联数据 销区销量（吨） 3037.05 2116.55 43.49% -51.44% 钢联数据 库存 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 生产环节（天） 1.30 1.66 -21.69% -17.72% 钢联数据 流通环节（天） 1.37 1.87 -26.74% -31.50% 钢联数据 养殖盈利 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 蛋鸡养殖成本（元/只） 135.02 134.27 0.56% -1.51% 钢联数据 蛋鸡养殖利润（元/只） -7.34 1.65 -544.85% -199.86% 钢联数据 资料来源：钢联数据，禽业分会，国信证券经济研究所整理 图17：鸡蛋价格近期季节性回落（元/kg） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图18：蛋鸡养殖利润持续处于历史周期底部（元/只） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图19：本周淘汰鸡数量环比增加（万只） 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 图20：本周鸡蛋流通环节库存环比大幅减少 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 # 2.5 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 消费旺季即将到来，国内肉牛行情有望再度上行。据钢联数据统计，截至2月28日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，周环比持平，同比 $+6.78\%$ ；牛肉市场价为61.88元/kg，周环比持平，同比 $+20.44\%$ 。同时，政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年。我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。 受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近 $25\%$ 。出栏方面，去年Q4以来国内肉牛出栏明显加快，体重持续下降；存栏方面，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 $4\%$ 以上；产能方面，国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速。此外，受海外牛肉价格回暖，以及国内进口牛肉调整政策加码影响，国内牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。综合来看，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。 表6：肉牛基本面数据汇总 价格 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 全国牛肉主产区平均价（元/公斤） 61.88 61.88 0.00% 20.44% 钢联数据 育肥公牛（元/公斤） 25.20 25.20 0.00% 6.78% 钢联数据 犊牛（元/公斤） 35.30 35.30 0.00% 41.77% 钢联数据 能繁母牛（元/头） 9666.67 9600.00 0.69% 12.19% 钢联数据 淘汰母牛（元/公斤） 20.60 20.30 1.48% 25.23% 钢联数据 2026/2/15 2026/2/1 环比 同比 肉牛出栏均重（公斤） 668.00 668.00 0.00% 0.21% 钢联数据 2026/1/31 2025/12/31 环比 同比 肉牛存栏（头） 107560 108700 -1.05% -1.09% 钢联数据 2025/12/31 2025/11/30 环比 同比 中国牛肉进口均价（元/公斤） 37.45 38.51 -2.75% 8.61% 钢联数据 中国牛肉进口数量（万吨） 21.00 19.00 10.53% -22.22% 钢联数据 2026/2/20 2026/2/13 环比 同比 近7日肉牛屠宰量（头） 2860 16375 -82.53% -70.09% 钢联数据 资料来源：钢联数据，海关总署，国信证券经济研究所整理 表7：近期国内肉牛产业保护政策梳理 时间 相关政策动态 2024年12月 商务部对进口牛肉启动立案调查，旨在重点评估进口增长是否对国内牛产业造成严重损害或威胁。 2025年2月 中央一号文首次提出“推进肉牛、奶牛产业纾困”，明确了保护国内产业的政策导向。 2025年3月 商务部召开进口牛肉保障措施案听证会，围绕进口牛肉对国内肉牛产业的影响及保障措施的必要性展开深入讨论。 2025年11月 鉴于进口牛肉保障措施案情况复杂，商务部决定将调查期限延长至1月26日，届时可能采取“进口配额+增加关税”对国内进 口量价进行调节。 商务部于1月23日公告公布对进口牛肉实施保障措施的裁定，调查机关裁定，进口牛肉数量增加，中国国内产业受到严重损 害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。商务部决定以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取 保障措施。保障措施实施期限为3年，自1月1日至2028年12月31日。保障措施在实施期间内按固定时间间隔逐步放宽。 2025年12月 资料来源：商务部、农业农村部，国信证券经济研究所整理 # 2.6 原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格或迎拐点 参考农业农村部统计，截至2月12日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比 $-2.25\%$ 。现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态，后续 叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计还会加速去化，且后续的产能去化会涉及到规模产能，原奶价格有望在迎来价格向上拐点。与此同时，全球主要的大包粉出口国新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少 $6\%$ 以上，全球大包粉价格从2024年以来持续涨价，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格。考虑到奶牛的养殖周期也较长，海外价格的持续上涨有助于提升与2027年国内原奶价格的周期反转高度。 图21：现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态 资料来源：农业农村部，全国农产品成本收益资料汇编，国信证券经济研究所整理（注：考虑到2024和2025年饲料原料价格回落，完全成本分别参考2021年和2020年水平） 图22：大包粉进口成本已经和国内价格倒挂 资料来源：农业农村部，海关总署，国信证券经济研究所整理 图23：近期国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 图24：国内奶牛存栏预计将持续去化 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 # 2.7豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 2月28日，国内大豆现货价为4072元/吨，周环比持平，国内豆粕现货价为3163元/吨，周环比 $+1.45\%$ 。短期，进口成本对大豆及豆粕现货价格预计仍有较好支撑，中长期，3月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。 表8：大豆、豆粕基本面数据汇总 大豆 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 数据来源 现货价（元/吨） 4072.11 4072.11 0.00% 4.98% 汇易网 种植 2025/9/26 2025/9/19 环比 同比 美国18州大豆优良率（%） 62.00 61.00 1.00 -3.00 美国农业部 进口 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 周内进口大豆到港量（万吨） 42.25 74.75 -43.48% -73.47% 钢联数据 需求 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 大豆压榨量（万吨） 53.76 3.02 1680.13% -69.39% 钢联数据 大豆压榨开工率（%） 17.42 0.98 16.44 -39.49 钢联数据 库存 2026/2/20 2026/2/13 环比 同比 港口库存（万吨） 559.40 498.90 12.13% -1.97% 钢联数据 油厂库存（万吨） 492.04 456.69 7.74% 5.61% 钢联数据 豆粕 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 现货价（元/吨） 3163.14 3118.00 1.45% 9.66% 汇易网 供给 2026/2/20 2026/2/13 环比 同比 本周产量（万吨） 2.39 115.89 -97.94% -98.36% 钢联数据 需求 2026/2/28 2026/2/21 环比 同比 近七日成交量（万吨） 19.38 76.53 -74.68% -81.02% 钢联数据 近七日提货量（万吨） 65.06 126.15 -48.43% -44.76% 钢联数据 库存 2026/2/27 2026/2/20 环比 同比 饲料企业库存天数（天） 9.89 - - 4.77% 钢联数据 2026/2/20 2026/2/13 环比 同比 压榨厂库存（万吨） 77.25 76.04 1.59% 94.14% 钢联数据 资料来源：钢联数据，汇易网，生意社，国信证券经济研究所整理 图25：国内大豆现货价维持底部（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图26：大豆国际期货收盘价（美分/蒲式耳） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表9：全球大豆供需平衡表 百万吨 2022/23 2023/24 2024/25(12月预估) 2024/25(1月预估) 2025/26(12月预估) 2025/26(1月预估) 期初库存 93.48 101.78 115.07 115.08 123.24 123.4 产量 378.24 396.36 427.15 427.15 422.54 425.68 进口 168.56 178.41 179 179.37 186.14 186.04 压榨量 315.6 331.17 358.2 358.69 365.24 366.43 总使用量 366.7 383.65 413.18 413.51 421.85 423.14 出口量 171.79 177.8