中国跨境资本流动数据月报2019年5月：抛不抛美债？这是个问题-20190627-招商证券-15页_647kb

中国跨境资本流动月报总结（2019年5月）

核心内容概述

本报告分析了2019年5月中国跨境资本流动的最新数据与趋势，重点探讨了中国减持美国国债、外汇市场供求改善以及境外机构增持人民币债券等关键事项。报告从宏观经济、资本流动结构、外汇市场运行等多个维度进行解读，揭示了中国对外部资产配置的调整动因与未来可能的发展方向。

主要观点与关键信息

1. 中国对美债需求趋于下降

• 减持数据：2019年4月，境外投资者合计减持美债401亿美元，中国减持75亿美元，为第三大减持国。中国今年以来累计减持美债106亿美元，其中长期国债减持规模达415亿美元。
• 增持黄金：中国央行今年1-5月累计增持黄金储备205万盎司（约27亿美元），为近几年最大增持量。
• 驱动因素：中国对美债需求下降主要与经常项目顺差持续收窄有关，而并非单纯出于政治博弈考量。
• 长期趋势：投资率与储蓄率的长期变化可能导致中国对美债的需求进一步下降，外储增长或将更多依赖非储备金融项的扩张，但可持续性较弱。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦可能进一步削弱经常项目顺差，从而降低中国对美债的需求。

2. 外汇市场供求形势改善

• 结售汇与代客结售汇：5月结售汇与代客结售汇均由逆转顺，银行结售汇差额改善1162亿元，实现顺差425亿元。
• 涉外收付款：5月涉外收付款逆差收窄至414亿元，人民币收支部分逆差扩大，境内企业更倾向使用人民币进行进出口结算。
• 汇率表现：人民币5月贬值2.5%，而美元指数仅小幅升值0.26%，说明资本流动结构变化对汇率影响显著。
• 央行态度：央行未直接干预外汇市场，外汇占款余额变动-10.9亿元，6月发行300亿元离岸央票，显示央行仍控制汇率波动。
• 外汇储备：5月央行官方外汇储备增加61亿美元，汇率折算与资产价格变动为主要因素。

3. 陆港通资本流动速览

• 外资减持A股：5月陆股通外资净减持A股537亿元，为历史最大幅度，6月累计净流入388亿元，重回增持。
• 沪深股通表现：沪股通5月流出198亿元，深股通流出339亿元。
• 港股通表现：5月港股通累计流入230亿港币，6月以来持续净流入。
• AH股溢价：AH股溢价接近128，港股相对吸引力增强。
• 行业配置：外资5月大幅减持食品饮料、银行、家电等行业，仅传媒行业小幅增持，与中美贸易谈判生变导致的市场调整有关。

4. 境外机构人民币债券托管情况

• 债券增持：5月境外机构在中债登与上清所合计增持人民币债券887亿元，环比显著回升。
• 利差与指数纳入效应：中美利差走阔至93bp，BBGA指数纳入效应增强人民币债券吸引力。
• 债券类型偏好：境外机构仍偏好利率债，5月增持国债250亿元、政金债507亿元。
• 同业存单：5月增持同业存单256亿元，收益率上升增强了吸引力。
• 境外机构占比：境外机构在国债市场占比升至8.16%，在债券市场整体占比升至2.29%，为历史最高点。

总结

综上所述，中国对外部资产配置的调整主要受到经常项目顺差收窄和储备资产多元化配置的影响，未来对美债的需求可能持续下降。与此同时，5月外汇市场供求形势改善，人民币汇率虽贬值但市场运行稳定，显示资本流动结构变化对汇率波动的解释力增强。境外机构对人民币债券的配置意愿提升，特别是利率债和政金债，这表明人民币资产在国际资本配置中的吸引力增强。整体来看，中国跨境资本流动正在经历结构性变化，需持续关注其对金融市场与汇率的影响。