20220613-光大证券-化妆品行业2022年中期投资策略_内外因促行业竞争加剧_期待国货积极突围_51页_2mb

化妆品行业2022年中期投资策略总结

核心内容

1. 行情与估值回顾

• 2022年1月1日~5月19日，化妆品行业累计下跌 3.06%，跑赢沪深300指数 15.98PCT。
• 当前美妆公司、个护公司、代运营商估值水平（PETTM）分别为 51倍、56倍、20倍，均低于历史平均水平（原料及制造商PETTM为负值）。
• 13家代表公司中，跌幅前三为青松股份（-47.74%）、名臣健康（-40.85%）、丽人丽妆（-37.78%）；跌幅后三为珀莱雅（-7.22%）、贝泰妮（-10.70%）、华熙生物（-19.27%）。

2. 行业业绩回顾

• 2021年，化妆品行业收入同比增长 17.72%，归母净利润同比下滑 16.15%，利润下滑主要由制造商青松股份亏损所致。
• 2022Q1，行业收入同比增长 15.03%，归母净利润同比下滑 8.97%，主要受疫情影响。
• 美妆品牌商在22Q1表现突出，收入同比增长 24.20%，归母净利润同比增长 26.50%，而代运营公司、制造商、个护公司收入分别增长 0.34%、下降 1.26%、下降 24.29%。

3. 中期策略

• 内外因促竞争加剧，期待国货积极突围。
• 4~5月为销售淡季，短期疫情对全年影响有限，二季度关注“618”大促表现。
• 化妆品行业持续高景气，预计 2021~2025年行业规模年复合增速为11.47%。
• Y世代为主力消费群体，Z世代在美妆领域引领趋势，促使品牌运营革新。
• 行业监管趋严，利好合规、研发能力强的头部企业，部分中小企业将加速出清。
• 国际品牌仍占主导地位，但国货品牌正积极提升产品力和品牌力，国货崛起趋势显现。

4. 投资建议

• 短期关注“618”大促销售表现，国产品牌已展现较强产品力和品牌影响力。
• 需关注销售金额及费用投放效率，国际品牌仍在打折，竞争激烈。
• 继续推荐国货龙头，包括产品力强的珀莱雅、贝泰妮等。

5. 重点推荐

• 珀莱雅：线上渠道占比提升，2021年线上收入占比达 84.93%，抖音平台表现亮眼。
• 贝泰妮：敏感肌护肤龙头，2021年归母净利润同比增长 33%，PEG为 1.84。
• 上海家化：品牌复兴，2021年归母净利润同比增长 23%，PEG为 1.26。
• 水羊股份：高增长潜力，2021年归母净利润同比增长 46%，PEG为 0.29。
• 丸美股份：预计2021~2024年归母净利润CAGR为 15%，PEG为 1.98。
• 青松股份：预计2021~2024年归母净利润CAGR为 15%，PEG为 1.98。

6. 风险提示

• 宏观经济增速下行，可能影响终端消费。
• 疫情反复或极端天气，可能导致消费疲软。
• 国际品牌价格战，可能对国内品牌造成不利影响。
• 电商平台流量增速放缓，或导致流量成本上升。

主要观点

• 化妆品行业在2022年中面临估值下行压力，但整体仍保持增长态势。
• 美妆品牌商在2022Q1表现优于其他子行业，展现较强的抗风险能力和增长潜力。
• 消费者画像显示，Y世代仍是主要消费群体，但Z世代正成为新的消费主力，偏好国货品牌。
• 消费者需求更加注重成分、功效和个性化，推动功效护肤、医美术后修复、纯净美妆等细分市场发展。
• 行业监管趋严，推动品牌合规和产品升级，对头部企业有利。
• 线上渠道持续占优，抖音等平台成为品牌增长的新引擎，国货品牌在内容营销和自播方面表现突出。

关键信息

• 2021~2025年行业规模年复合增速预计为 11.47%。
• Z世代护肤频率高于Y世代，更偏好国货品牌。
• 功效护肤市场规模预计从 231亿元（2020年） 增长至 2025年，渗透率将提升至 11.64%。
• 医美术后修复市场增长迅速，预计2027年市场规模达 979亿元。
• 纯净美妆概念兴起，国际品牌加大布局，国货品牌亦积极参与。
• 线上渠道占比从 2016年的31.90% 提升至 2021年的43.90%。
• 国货品牌在抖音平台表现突出，如花西子、珀莱雅、素说美丽等。

行业趋势

• 高端美妆增速快于大众美妆，预计2021~2025年年复合增速为 18.32%。
• 护肤市场呈现集中度提升趋势，国际品牌如欧莱雅、雅诗兰黛占据主导地位。
• 彩妆市场竞争激烈，品牌集中度下降，国货品牌如花西子、完美日记逐步崛起。
• 细分市场如皮肤学级护肤品、医用敷料、纯净美妆等逐步兴起，推动行业多元化发展。
• 国货品牌在提升产品力、品牌力和渠道布局方面表现积极，成为行业突围的重要力量。