20250324-正信期货-沪锌_冶炼利润较好_精炼锌产出有望增加_16页_1mb

正信期货沪锌分析总结

核心观点

宏观政策

• 财政部部长蓝佛安在“中国发展高层论坛2025年年会”上强调，今年财政政策将大力提振消费，安排超长期特别国债资金3000亿元支持消费“以旧换新”，资金规模较去年翻倍。
• 通过提高养老金、发放育儿补贴等方式增强消费能力和意愿，同时加强与金融政策联动，对个人消费贷款和相关企业贷款提供贴息支持。
• 中央财政还安排奖补资金，支持地方打造消费新热点。

基本面分析

• 沪锌价格上周延续区间窄幅震荡，有色板块整体偏强，但锌价基本面偏弱。
• 2025年全球锌矿项目将有增产安排，锌矿加工费近期上调，预计为反转而非反弹，长期仍有上调空间。
• 矿端增产将传导至冶炼端，全球精炼锌产量有望增加，若2025年需求无明显增长，锌供需或将转向过剩，锌价面临下行压力。
• 当前炼厂已重新盈利，但精炼锌产出数据尚未体现，叠加库存偏低和宏观事件扰动，市场行情可能反复。

投资策略

• 在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，当前处于“矿紧转矿宽”的拐点期，市场预期不一致。
• 建议关注市场心态，背靠前期价格压力位，逢高沽空的胜率可能高于做向下突破。
• 考虑在24000元/吨上方择机建立空头头寸。

产业基本面 - 供给端

锌精矿产量

• 2024年12月全球锌精矿产量为110.61万吨，同比减少4.68%。
• 2025年国际长协TC价将在近期敲定，预计对市场产生影响。

锌精矿进口量及加工费

• 2024年1-12月中国累计进口锌精矿407.88万实物吨，同比减少13.46%，但进口量环比回升，推动加工费上调。
• 截止3月21日，进口矿加工费为35美元/吨，国产矿加工费为3250元/吨，两者均多次上调。

冶炼厂利润估算

• 加工费上调带动炼厂利润改善，平均利润重回盈利区间。
• 副产品硫酸价格有所波动，影响整体利润水平。

精炼锌产量

• 2024年12月全球精炼锌产出114.92万吨，同比减少4.39%，主因国内炼厂减产。
• 2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，但随着利润回升，产出同比降幅有所收窄。

精炼锌进口利润与进口量

• 2024年1-12月中国累计净进口精炼锌42.89万吨，略高于2023年。
• 当前精炼锌进口窗口处于关闭状态，进口利润受限。

产业基本面 - 消费端

精炼锌初端消费

• 2024年12月国内镀锌板产量为249万吨，同比增加8.73%。
• 镀锌表观消费量相对低迷，可能反映实际需求偏弱及产业链隐性库存去库。

精炼锌终端消费

• 在政策推动下，2025年1-2月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提升。
• 地产后端环比好转，但新开工和施工等前端指标仍偏弱。
• 2025年2月国内汽车产量达210.3万辆，同比增加39.64%，显示汽车行业需求强劲。
• 家电产出显现韧性，受出口及国内补贴政策带动，产量累计同比提升。

其他指标

库存

• 锌价小幅上涨，叠加进口锌锭流入和国内炼厂生产恢复，国内库存水位企稳。
• 上期所锌库存、国内锌社库及LME锌库存均有所变化，需关注库存走势对价格的影响。

现货升贴水

• 截止3月21日，锌LME0-3升贴水报贴水18.55美元/吨。
• 沪锌期限结构在淡季期间，叠加进口锌锭流入，back程度轻微。

交易所持仓

• 截止3月14日，LME锌投资基金净持仓为40716手多单。
• 有色板块整体偏强，沪锌加权持仓量低位回升，显示市场关注度上升。

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