20160617-兴业证券-有色金属行业中期投资策略：供给侧改革与新能源依然是主线_21页_1mb

有色行业中期投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于供给侧改革与新能源两大主线，分析了2016年有色金属行业的产能调整、价格走势及投资机会。

一、供给侧改革依然是主线

1.1 传统品种：供给侧改革继续发酵

• 铜：10家铜冶炼企业宣布减产35万吨，智利Collahuasi公司计划减产3万吨，嘉能可旗下非洲两个铜矿停产18个月，导致产量减少约20%。
• 铝：14家铝企业商议减产及收储事宜，中国宏桥减少原铝产能25万吨，行业减产491万吨。
• 锌：10家锌冶炼企业联合宣布减产50万吨，承诺不再新增产能。嘉能可削减全球锌产量50万吨，Nyrstar因维护和保养减少供应约5万吨。
• 铅：国内铅企减产幅度将在2-3月确定。
• 镍：8家镍生产企业联合宣布2015年12月减产1.5万吨，2016年削减镍金属产量不低于20%。11家国内主要镍铁企业也计划减产。
• 稀土：北方稀土、厦门稀土、南方稀土等企业均公告2015年减产10%左右。

1.2 电解铝：供需错配看好下半年价格

• 2015年国内电解铝产能关停近500万吨，价格反弹至12000元/吨，但复产迹象不明显。
• 成本端上移，电力和氧化铝成本增加。
• 新建项目产能将在四季度释放。

1.3 供给侧改革的背景

• 国内经济长期L型走势：下游需求增长缓慢，政府寻求稳定与改革之间的平衡。
• 流动性稳健：国内流动性趋于谨慎，僵尸企业资金链断裂，信用违约增加。

二、寻找“减法周期”中的投资机会

2.1 钨：供给集中，价格回暖

• 国内钨资源占全球80%，上游供给集中，五矿集团占国内总资源量的60%。
• 钨价成本支撑明显，目前钨精矿生产成本在8-8.5万元/吨，成本刚性较强。
• 未来收储预期明确，但需关注泛亚库存抛售的风险。

2.2 稀土：行业整合接近尾声

• 工信部要求6月底前完成六大稀土集团的整合，行业集中度显著提高。
• 收储和打黑政策有望落地，规模超预期。
• 风险点：打黑力度低于预期。

2.3 磁材：受益于稀土第二波行情

• 磁材公司利润改善滞后于稀土价格上涨，但弹性极大。
• 2011年稀土价格反弹后，磁材公司利润迎来顶峰。

2.4 历次收储情况

2.5 收储对价格的影响

三、新能源主线：下半年碳酸锂新增产能分析

3.1 供给端：2016-2017年新增产能

3.2 碳酸锂新增总计（万吨）

3.3 需求端：新能源汽车依然火爆

• 工信部预测：2016年新能源汽车销量预计增长翻倍。
• Tesla Model3：预订单超过30万辆，预计单车对碳酸锂需求约50公斤，仅Model3就带来超过2万吨需求。
• 动力电池结构：三元材料占比持续提升，预计到2020年占比达70%，其中NCA占50%，NCM占20%。

3.4 钴：能否成为下一个“锂”？

3.4.1 供给情况

• 钴供给：严重依赖刚果金，占全球45%以上。2016年刚果大选带来不确定性。
• 铜、镍减产：铜钴矿山减产明显，钴供给收紧。
• 新增供给有限：近两年新增钴供给有限。

3.4.2 钴需求结构

• 三元电池：正极材料中钴用量显著增加，未来需求将大幅增长。
• 下游应用：电动汽车是钴需求增长的主要驱动力。

3.4.3 钴供需平衡表

3.4.4 钴价格走势

• 钴价格处于历史低位，但2016年开始供需缺口显现。
• 库存消化是价格上涨的关键因素之一。
• 3C电子出货量稳定也是影响钴价的重要因素。

四、结论与建议

• 供给侧改革将继续推动传统金属品种价格回升，重点关注铜、铝、锌、稀土等领域的减产与收储。
• 新能源主线中，碳酸锂和钴是重要投资方向，碳酸锂因供给增加和需求增长面临价格波动，而钴因供给紧张和需求上升有望迎来反弹。
• 投资者应关注行业整合、政策支持及供需变化，以把握市场机遇。