20210823-天风证券-洽洽食品-002557.SZ-高基数下Q2短期承压_加速变革看好长期发展_3页_739kb

洽洽食品（002557）总结

核心内容

洽洽食品在2021年上半年实现营收23.81亿元，同比增长3.76%；归母净利润3.27亿元，同比增长10.86%。然而，由于高基数效应，2021年第二季度营收同比减少12.70%，归母净利润同比减少11.37%。公司主要依赖葵花子产品，但该品类销售下滑，导致整体营收承压。与此同时，坚果类产品因深度营销策略，营收同比增长50.52%，成为增长亮点。

主要观点

• 短期承压：2021年第二季度营收和净利润同比下滑，主要由于葵花子销售疲软及去年高基数效应。
• 坚果类产品增长显著：公司聚焦坚果消费场景，加大推广力度，坚果类产品营收同比增长50.52%，显示出强劲的增长势头。
• 区域表现：南方区仍为公司最大收入来源，占比达35.11%；北方和东方区实现协同增长，占比略有提升。
• 海外市场拓展：公司产品已出口至近50个国家和地区，海外市场增速达30.39%，增长潜力大。
• 费用控制：尽管销售费用率略有上升，但管理费用率下降，财务费用率保持稳定，整体费用水平较为合理。
• 盈利预测：公司小幅下调盈利预测，预计2021-2023年营收分别为60.90/70.81/81.82亿元，净利润分别为9.37/11.03/12.90亿元，EPS分别为1.85/2.18/2.54元，维持“增持”评级。
• 财务表现：公司毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC均保持良好增长态势，显示出公司盈利能力的增强。

关键信息

营收与利润

• 2021年H1营收23.81亿元，同比增长3.76%。
• 2021年H1归母净利润3.27亿元，同比增长10.86%。
• 2021年Q2营收10.02亿元，同比减少12.70%；归母净利润1.30亿元，同比减少11.37%。

分产品表现

• 葵花子收入占比67.77%，同比减少4.29%。
• 坚果类产品收入占比19.37%，同比增长50.52%。
• 其他产品收入占比12.85%，同比增长1.25%。

分地区表现

• 南方区销售收入占比35.11%。
• 北方区和东方区实现协同增长，占比略有提升。

费用与利润率

• 毛利率30.53%，同比增长1.11个百分点。
• 归母净利率13.75%，同比增长0.88个百分点。
• 销售费用率9.22%，同比上升0.24个百分点。
• 管理费用率5.31%，同比下降0.22个百分点。
• 财务费用率-0.45%，同比下降0.22个百分点。

盈利预测

• 2021-2023年营收分别为60.90/70.81/81.82亿元，同比增速分别为15.14%、16.27%、15.55%。
• 2021-2023年净利润分别为9.37/11.03/12.90亿元，同比增速分别为16.44%、17.64%、16.96%。
• EPS分别为1.85/2.18/2.54元。

财务指标

• 市盈率（P/E）：21E为21.49，22E为18.27，23E为15.62。
• 市净率（P/B）：21E为4.48，22E为4.03，23E为3.60。
• 市销率（P/S）：21E为3.31，22E为2.85，23E为2.46。
• EV/EBITDA：21E为14.86，22E为13.10，23E为10.40。

风险提示

• 食品安全风险。
• 市场变化风险。
• 人才短缺风险。
• 外部环境风险。
• 固定资产折旧增加导致利润下滑风险。

产品与渠道策略

• 产品策略：公司持续丰富“坚果+”产品矩阵，聚焦坚果类消费场景，提升品牌影响力。
• 渠道建设：深化经销、KA等成熟渠道，拓展新兴渠道及海外市场，提升销售网络覆盖。

未来展望

• 随着下半年销售旺季的到来，公司营收有望恢复稳健增长。
• 坚果类市场增速快，公司作为行业领军品牌，利润空间大。
• 海外市场增长势头良好，公司将继续拓展海外市场，提升国际市场份额。