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贵州茅台 (600519.SH) 2022年3月29日总结

核心内容

贵州茅台在2021年及2022年第一季度表现出强劲的盈利能力，同时积极拓展数字营销渠道，以适应市场变化。公司通过推出“i茅台”APP，进一步加强了线上销售布局，推动新营销体系的建设。尽管近期因疫情和渠道调整导致部分产品价格回调，但市场情绪已逐步恢复，价格开始回升。

主要观点

• 盈利能力持续提升：
  2021年贵州茅台实现营业收入1094.64亿元，同比增长11.71%；归母净利润524.60亿元，同比增长12.34%。2022年第一季度预计营收331亿元，同比增长18%；归母净利润166亿元，同比增长19%。净利润率在2022年一季度达到约50.15%，为近年来新高。

• 数字营销进展显著：
  “i茅台”APP于3月31日正式上线，预计上线4款产品，包括茅台1935和珍品系列。该平台不直接销售飞天茅台酒，而是整合第三方电商平台资源，为消费者提供抢购信息，是公司“五合营销法”中“数字融合”的重要举措。

• 价格波动与市场恢复：
  受疫情影响及“i茅台”上线影响，茅台系列产品价格出现回调，但近期已逐步反弹，显示出市场信心的恢复。

• 财务表现稳健：
  公司各项财务指标保持良好趋势，毛利率维持在91%以上，净利率稳步提升，ROE和ROIC均表现优异。公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率上升，显示财务结构优化。

• 投资建议与估值：
  继续维持“买入-A”评级，预计2021-2023年每股收益分别为41.78元、49.70元、58.06元，6个月目标价为2,400元，对应2023年市盈率约41倍。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长

• 营业收入增长率：15.1%（2019）→ 10.3%（2020）→ 11.2%（2021E）→ 15.7%（2022E）→ 14.6%（2023E）
• 净利润增长率：17.1%（2019）→ 13.3%（2020）→ 12.4%（2021E）→ 18.9%（2022E）→ 16.8%（2023E）

运营与财务指标

• 毛利率：91.6%（2019）→ 91.7%（2020）→ 90.9%（2021E）→ 92.3%（2022E）→ 92.8%（2023E）
• 净利率：46.4%（2019）→ 47.7%（2020）→ 48.1%（2021E）→ 49.5%（2022E）→ 50.5%（2023E）
• 资产负债率：22.5%（2019）→ 21.4%（2020）→ 19.5%（2021E）→ 15.9%（2022E）→ 14.6%（2023E）
• 流动比率：3.87（2019）→ 4.06（2020）→ 4.58（2021E）→ 5.68（2022E）→ 6.24（2023E）
• 速动比率：3.25（2019）→ 3.43（2020）→ 3.79（2021E）→ 5.08（2022E）→ 5.38（2023E）
• ROE：30.3%（2019）→ 28.9%（2020）→ 28.3%（2021E）→ 29.0%（2022E）→ 29.1%（2023E）
• ROIC：1090.4%（2019）→ 39.1%（2020）→ 43.6%（2021E）→ 44.6%（2022E）→ 49.9%（2023E）

风险提示

• 政策和消费税风险
• 茅台渠道管控效果不达预期
• 提价预期落空风险

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：2,400元（6个月）
• 市盈率：2023年预计为41倍

附注

• 报告发布日期：2022年3月29日
• 股价（2022-03-28）：1,660.80元
• 12个月价格区间：1548.00/2271.00元
• 交易数据：总市值2086293.31百万元，流通市值2086293.31百万元，总股本1256.20百万股，流通股本1256.20百万股