深度报告-20240318-中原证券-航亚科技-688510.SH-公司深度报告_国际业务快速恢复_转动件结构件_医疗锻件接力成长_48页_2mb

航亚科技公司深度报告总结

公司简介

航亚科技（证券代码：688510.SH）是一家专注于航空发动机叶片及零部件加工和医疗骨科植入锻件的专精特新企业。公司主要产品包括航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（如整体叶盘、机匣、涡轮盘等）和医疗骨科锻件（如髋白杯、髋柄及胫骨平台等）。凭借强大的工艺技术实力、丰富的人才团队和持续的技术创新能力，公司已成为国际主流航空发动机厂商如赛峰、GE航空的重要供应商，并逐步拓展至国内航空发动机供应链。

核心业务与市场表现

国际业务快速修复

疫情后国际航空运输快速复苏，航空发动机需求恢复增长。公司作为CFM公司（赛峰和GE航空合资）的核心供应商，受益于LEAP系列发动机对CFM56系列的逐步替代，国际业务预计将持续增长。2023年公司国际业务收入占比为47.84%，2023年全年营业收入达到5.44亿元，同比增长49.99%，归母净利润达9021万元，同比增长349.66%。

国内业务稳步增长

公司积极拓展国内航空发动机市场，参与国产大飞机C919及国产民航发动机CJ-1000A/CJ-2000A的研制，成为国内航空发动机产业链的重要一环。公司在国内航空发动机需求加速背景下，有望在叶片、转动件及结构件等领域实现业绩增长。

业务结构与产品

公司业务分为航空零部件板块和医疗骨科锻件板块，其中航空板块占比最大，2022年占营业收入的88.58%。主要航空产品包括压气机叶片、整体叶盘、机匣、涡轮盘等。公司已获得国际五大类特种工艺NADCAP认证，具备为赛峰、GE航空等提供精密加工的能力。

医疗板块主要产品包括医疗骨科植入锻件，受益于我国老龄化加剧和骨科植入医疗器械市场的高增长，公司医疗锻件业务也逐步扩大。

技术优势与研发能力

公司掌握了多项核心技术，如模具逆向设计及逆向制造、叶片前后缘自适应抛修、压气机毂筒组合加工技术、整体叶盘研发及产业化等，成功实现向国际主流发动机厂商的批量供货。公司产品已覆盖国内外近40个发动机型号，涉及约280个关键零部件零件号。

公司具备精锻近净成形技术，能够直接满足叶片设计图纸的尺寸精度和表面粗糙度要求，显著降低生产成本，提高制造效率。相比传统模锻技术，精锻技术在保持金属表面完整性、提高抗疲劳性能和寿命方面具有明显优势。

市场前景与投资评级

航空发动机市场前景

全球航空发动机市场呈现寡头竞争格局，CFM、GE、罗罗和普惠占据主要市场份额。随着LEAP系列发动机逐步替代CFM56系列，航空发动机需求将显著增长。公司预计未来几年国际外包业务将快速恢复增长，国内航空发动机需求也将加速。

医疗锻件市场前景

我国骨科植入医疗器械市场复合增长率超过14%，医疗锻件业务有望持续增长。公司凭借技术优势和良好的市场卡位，有望在医疗骨科领域获得更大市场份额。

盈利预测与投资评级

公司预计2023-2025年营业收入分别为5.44亿、7.12亿、8.97亿，归母净利润分别为0.9亿、1.28亿、1.73亿。2024年3月15日收盘价对应的PE分别为48.16X、33.97X、25.1X。公司估值相对较低，成长空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 国际航空运输需求不及预期，可能影响航空发动机需求；
2. 国内军用航空产品研发、量产进度不及预期，可能影响交付；
3. 国产大飞机、国产民航发动机新型号研制、量产进度不及预期；
4. 国际政治形势变化可能影响公司与国外客户的供应链关系，影响市场份额。

关键数据与图表

• 公司2023年营业收入5.44亿，同比增长49.99%
• 归母净利润9021万，同比增长349.66%
• 公司毛利率37.40%，净利率17.15%
• 公司2023年国际业务收入占比47.84%
• 全球航空发动机零部件转包市场规模约100亿美元，公司处于新兴市场层面
• LEAP发动机预计未来将全面替代CFM56发动机，带动公司国际业务增长
• 中国商飞预测2022-2041年交付量增长，C919量产将打开公司市场空间
• 医疗骨科锻件市场复合增长14%以上，公司有望受益于国产替代趋势

结论

航亚科技作为航空发动机关键零部件制造商，具备精锻技术优势，是国际供应链的重要一员。公司受益于国际航空运输复苏和LEAP系列发动机替代，国际业务有望持续增长。同时，公司积极布局国内航空发动机市场和医疗骨科锻件业务，未来成长空间广阔。公司估值较低，具备较强技术实力和市场竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。