20180108-信达证券-宁波高发-603788.SH-深度报告_自主强势创业绩弹性_产业升级催化新空间_26页_2mb

宁波高发（603788.sh）深度报告总结

核心内容概览

宁波高发是一家专注于汽车操纵控制系统研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板等。公司作为变速操纵系统龙头，受益于自主品牌强势崛起和汽车消费升级，业绩持续增长。公司通过收购雪利曼电子，拓展汽车电子业务布局，逐步向智能网联、车联网等前沿领域发展，为公司带来新的增长点。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 宁波高发由宁波高发汽车拉索有限公司整体变更而来，成立于1999年。
• 主要客户包括一汽大众、上汽通用五菱、吉利集团等，产品覆盖乘用车和商用车市场。
• 公司股权结构集中稳定，控股股东为宁波高发控股，实际控制人为钱高法、钱国年和钱国耀。

2. 业绩表现与增长动力

• 2017年前三季度实现营业收入8.6亿元，同比增长43.03%，归母净利润1.69亿元，同比增长51.37%。
• 自主品牌客户（如吉利、上汽通用五菱）的强势崛起是公司业绩增长的主要驱动力。
• 公司产品结构持续优化，自动挡车型装配比例上升，电子化产品（如电子油门踏板、电子换挡器）成为新的业绩增长点。

3. 产品与技术优势

• 公司拥有变速操纵器、汽车拉索、电子油门踏板等核心产品的多项专利技术。
• 公司具备较强的研发能力，持续加大研发投入，提升自主创新能力。
• 雪利曼电子的并表使公司布局CAN总线控制系统、虚拟仪表等汽车电子领域，为未来增长提供储备。

4. 市场前景与行业趋势

• 自动挡车型市场持续升温，预计2020年自动挡在乘用车市场渗透率将达75%。
• 汽车电子化趋势明显，电子油门踏板、电子换挡器、虚拟仪表、车联网等产品成为新市场增长点。
• 随着智能网联汽车的发展，汽车市场将向更高效、更环保的方向转型，公司作为零部件供应商，有望持续受益。

5. 盈利预测与估值

• 预计2017年至2019年公司营业收入分别为13亿元、17亿元和22亿元，归母净利润分别为2.28亿元、3.15亿元和3.96亿元。
• 对应EPS分别为1.39元、1.92元和2.41元，PE估值分别为25倍、18倍和15倍。
• 公司在可比公司中估值较低，具备成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

6. 风险因素

• 乘用车市场增速不及预期。
• 市场竞争加剧，可能导致利润空间压缩。
• 新产品需求不及预期，影响业务增长。

产品与市场布局

1. 变速操纵系统

• 公司是变速操纵系统龙头企业，主要配套通用五菱、吉利等自主品牌。
• 自动挡变速器、电子换挡器等高附加值产品持续投放，提升公司盈利能力。
• 2016年非公开募集资金2.4亿元，用于建设电子换挡器生产线，新增40万套产能。

2. 汽车拉索

• 配套一汽大众奥迪等高端车型，毛利率稳步提升。
• 产品适应性强，可应用于-40℃~+100℃环境，负载效率高。

3. 电子油门踏板

• 电子油门踏板具备精确控制发动机喷油量和进气量的优势，有助于降低油耗和减少排放。
• 2016年产量242.30万台，同比增长18.95%，营收1.23亿元，同比增长25.94%。
• 2017年营收预计增长45%，毛利率稳步提升。

4. 汽车电子布局

• 收购雪利曼电子80%股权，拓展汽车电子业务，布局CAN总线控制系统、虚拟仪表、车联网等。
• 2016年募投资金1.6亿元，新建2条虚拟仪表生产线，新增36.5万套产能。
• 公司推进城市公交车联网项目，储备大数据市场空间。

财务数据与业务结构

1. 财务表现

• 2014-2016年毛利率稳定提升，从30.52%升至34.38%。
• 净利润率稳步增长，2016年ROE为20.14%，2017年预计为17.24%。
• 期间费用率总体稳定，成本控制良好。

2. 业务结构

• 变速操纵器及软轴为最大收入来源，占公司营收比重持续上升。
• 电子油门踏板和汽车拉索业务保持稳定增长。
• 乘用车业务占比提升，成为公司主要增长点。

3. 投资活动与现金流

• 投资活动现金流主要用于建设新生产线和拓展业务。
• 筹资活动现金流积极，2017年吸收投资757.10万元，显示公司发展后劲充足。

未来展望

1. 技术与研发

• 公司持续提升自主创新能力，研发费用逐年增加。
• 拥有多个专利技术，保障产品竞争力。

2. 客户与市场拓展

• 随着自主品牌崛起，公司客户资源不断丰富，配套车型持续增加。
• 雪利曼电子的并表进一步拓展汽车电子业务，提升市场竞争力。

3. 行业趋势与增长潜力

• 自动挡车型和电子化产品将成为未来增长主要驱动力。
• 汽车智能化、网联化趋势明显，公司有望在汽车电子领域持续受益。

总结

宁波高发凭借在变速操纵系统领域的龙头地位和对汽车电子业务的积极布局，受益于自主品牌崛起和消费升级趋势，业绩持续增长。公司产品结构不断优化，毛利率稳步提升，具备较强的成本控制能力和研发实力。未来，随着自动挡市场扩大和汽车电子化程度加深，公司有望在新市场中占据更大份额，成为汽车产业链中的核心受益标的。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注市场增速、竞争加剧及新产品需求不及预期等风险。