20170622-财通证券-宁波高发-603788.SH-受益产业升级_量价齐升打开成长空间_24页_2mb

宁波高发 (603788) 投资分析总结

核心内容概述

宁波高发是一家专注于汽车操纵控制系统研发、生产和销售的国内领先企业，主要产品包括变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板、CAN总线控制系统及仪表等。公司作为一级供应商，配套上汽大众、一汽大众、吉利、上汽通用五菱等优质整车客户，具备较强的市场竞争力。公司正通过产品结构优化、技术升级和外延式扩张，向汽车电子领域迈进，未来成长空间广阔。

主要观点

1. 变速操纵器“量价齐升”，打开成长空间

• 自动挡替代手动挡趋势明显：随着国内自动挡渗透率提升，公司自动变速操纵器均价为250元以上，是手动的2倍以上，未来有望受益于自动挡替代，实现“量价齐升”。
• 自主品牌带动需求增长：国内自主品牌自动挡渗透率不足20%，而上汽通用五菱等中低端合资品牌自动挡渗透率也较低，替代空间巨大。
• 吉利博越带动增长：2017年Q2博越自动挡开始上量，公司配套量已爬坡至5000套/月，预计2017Q3将达12000套/月，带动公司业绩增长。

2. 业务结构优化，配套迈向高端

• 机械类产品占比下降，电子类产品占比上升：2016年机械类（拉索）营收占比为27%，电子类（变速操纵器、电子油门踏板等）占比达73%，公司正从机械系统向电子系统转型。
• 汽车拉索进入高端市场：公司已成功配套一汽大众奥迪，标志着产品迈向高端，未来有望进入更多高端客户体系。
• 电子油门踏板稳健增长：预计未来三年电子油门踏板增速将维持在30%左右，受益于节能减排政策。

3. 外延式扩张，布局汽车电子市场

• 收购雪利曼，切入汽车电子领域：雪利曼专注于CAN总线控制系统、虚拟仪表等产品，主要配套商用车市场，公司通过“商转乘”战略将其技术经验导入乘用车市场。
• 定增完善产能布局：公司计划通过非公开发行股票募集8.8亿元资金，用于收购雪利曼、建设汽车电子换挡系统、CAN总线控制系统、虚拟仪表等项目，为未来增长提供支撑。
• 车联网前景广阔：公司布局城市公交车联网平台，顺应汽车智能化趋势，有望在车联网领域获得发展机会。

关键信息

财务与估值

• 2017年6月21日收盘价：41.07元
• 一年内最低/最高：33.11/49.76元
• 市盈率（PE）：32.47倍
• 市净率（P/B）：7.46倍
• 盈利预测：
  • 2017年EPS为1.63元，对应PE为25.3倍
  • 2018年EPS为2.08元，对应PE为19.8倍
  • 2019年EPS为2.61元，对应PE为15.7倍

营收与利润预测

• 营业收入：预计2017～2019年分别为11.9亿元、15.86亿元、20.43亿元，年均增长率分别为38.2%、33.3%、28.8%。
• 归属母公司净利润：预计2017～2019年分别为2.29亿元、2.93亿元、3.68亿元，年均增长率分别为45.9%、27.8%、25.6%。

业务结构

• 主要产品：变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板、CAN总线控制系统及仪表、电磁风扇离合器等。
• 收入占比：2016年变速操纵器及软轴占营收49.4%，汽车拉索占25.1%，电子油门踏板占14.3%，CAN总线控制系统及仪表占2.0%，电磁风扇离合器占1.4%。
• 毛利率趋势：近年来毛利率持续上升，2016年为32.9%，预计2017～2019年将保持稳定或进一步提升。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期：若国内汽车销量增长放缓，可能影响公司业绩。
• 客户开拓不及预期：若无法有效拓展高端客户或新市场，可能影响增长潜力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于国内自动挡替代手动挡的产业升级趋势及自主品牌崛起带来的进口替代机遇，产品结构持续优化，毛利率有望提升，同时通过收购雪利曼及定增完善汽车电子布局，未来增长空间广阔。

可比公司估值分析

结论

宁波高发作为国内变速操纵器龙头，受益于自动挡替代手动挡的产业升级趋势和自主品牌崛起带来的进口替代机会，产品结构持续优化，毛利率有望提升，未来成长空间广阔。公司通过收购雪利曼和定增完善产能布局，进一步向汽车电子领域拓展，有望在乘用车市场实现突破，形成“商转乘”的战略升级。因此，给予公司“买入”评级。