20200915-万联证券-宁波高发-603788.SH-首次覆盖报告_变速操纵控制细分龙头_电子换挡大有可为_19页_1mb

宁波高发（603788）首次覆盖报告总结

核心内容

宁波高发是一家专注于汽车变速操纵系统及加速控制系统领域的高新技术企业，成立于1999年，主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板总成、汽车拉索及电子换挡器等。公司为国内30余家整车厂的一级供应商，客户涵盖乘用车、客车、货车等多个领域。凭借在机电一体操纵技术上的领先优势，公司业绩长期保持稳定增长，2011-2017年归属于上市公司股东的净利润年复合增速达30.6%。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司长期深耕细分领域，业绩稳健增长，但2018-2020年受行业景气度下行及疫情影响，增速放缓，随着疫情缓解和客户销量回暖，业绩拐点有望到来。
• 盈利能力较强：公司毛利率和净利率在行业内保持领先，尤其在2020年上半年，净利率逆势提升至21.6%，显示较强的成本控制能力。
• 市场份额领先：公司在变速操纵器及软轴市场占有率约为15%，处于国内自主品牌领先地位，电子油门踏板市场占有率偏低，但未来有望提升。
• 电子换挡器前景广阔：随着智能汽车的发展，电子换挡器成为新一代产品，具备轻量化、智能化等优势，应用趋势加快，成为公司中长期增长点。
• 技术优势明显：公司在电子换挡器技术上具备一定优势，打破外资垄断，未来有望在电子换挡器市场实现进口替代。
• 客户结构优化：公司已拓展至主流车企，并与吉利、上汽通用五菱等核心客户形成良好合作关系，客户销量回暖带动业绩增长。
• 盈利预测积极：预计公司2020-2022年营业收入分别为10.50亿元、12.42亿元和14.70亿元，净利润分别为1.98亿元、2.32亿元和2.85亿元，EPS分别为0.89元、1.04元和1.28元，对应PE分别为18.9倍、16.2倍和13.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 主要产品：变速操纵器及软轴、电子油门踏板总成、汽车拉索、电子换挡器
• 客户：一汽大众、上汽大众、吉利、长城、奇瑞、比亚迪等
• 实际控制人：钱高法、钱国年、钱国耀，合计持股51.21%

财务数据（2019年及预测）

市场前景

• 自动挡渗透率提升：国内乘用车自动挡渗透率从2015年的41.5%提升至2019年的66.7%，自主品牌渗透率仍不足50%，未来提升空间大。
• 电子换挡器应用加速：电子换挡器在高端车型中应用广泛，且正向中低端车型渗透，将成为新能源汽车的标配。
• 市场容量预测：变速操纵器市场规模预计2020年为46亿元，未来几年年复合增速约7%。

技术与产品

• 线控技术趋势：线控技术是智能汽车和自动驾驶的基础，包括线控换挡、线控油门、线控制动等。
• 电子换挡器优势：电子换挡器具备轻量化、智能化、布置灵活等优点，适合电动车和智能汽车的发展趋势。

风险提示

• 汽车销量大幅下滑
• 变速操纵器产品升级及自动挡渗透率不及预期
• 电子换挡器业务拓展不及预期

结论

宁波高发作为国内汽车变速操纵系统及加速控制系统细分领域的龙头企业，受益于自动挡渗透率提升及电子换挡器应用趋势加快，未来业绩有望恢复高增长。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，盈利预测积极，首次覆盖给予“增持”评级。