20180831-招商证券-宁波高发-603788.SH-业绩稳定增长_产品价量齐增_6页_421kb

宁波高发（603788.SH）总结

核心内容概述

宁波高发（603788.SH）是一家专注于汽车零部件制造的企业，主要产品包括变速操纵器、汽车拉索和电子油门踏板等。公司凭借其在行业中的领先地位和持续增长的业绩，获得“强烈推荐-A”的投资评级。当前股价为18.3元，对应2018年13.6倍市盈率（PE）。

主要观点

• 业绩增长强劲：2018年上半年公司实现收入7.4亿元，同比增长25.1%；归属母公司净利润1.56亿元，同比增长32.2%，超出此前预测的30-35%增长区间上限，显示业绩确定性强。
• 盈利能力提升：上半年毛利率为33.4%，净利率为21.4%，整体呈上升趋势。预计2018-2020年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33亿元，对应EPS分别为1.32/1.69/1.88元。
• 产品结构优化：自动挡变速操纵器占比持续提升，带动产品单价和毛利率上升。自动挡产品单价是手动挡的2.5倍以上，毛利率高出5-6个百分点。
• 客户结构优化：老客户上通五菱、吉利占据公司变速操纵器总销量的一半以上，同时积极拓展新客户，如上汽自主、众泰、比亚迪等，2017年新客户销售收入增长26%，前五大客户占比从63%降至55%。
• 拉索业务受益于大众强周期：公司拉索产品供应南北大众全系车型，2017年销量增长70%-80%，预计2018年全部放量，未来三年有望超过上汽大众。

关键信息

股票表现与估值

• 当前股价：18.3元
• 2018年PE：13.6倍
• 2018年PE预测：13.6倍
• 投资评级：强烈推荐-A

财务数据（单位：亿元）

• 总股本：23.009亿
• 已上市流通股：22.863亿
• 总市值：42亿
• 流通市值：42亿
• 每股净资产（MRQ）：8.0元
• ROE（TTM）：14.7%

业务发展

• 变速操纵器业务：2017年销量达340万台，是合资企业的2-3倍；2018年预计自动挡产品占比达35%-40%，带动单价和毛利率上升。
• 拉索业务：受益于一汽大众的强周期，2017年销量增长显著，2018年预计全面放量，收入有望达1.1亿。
• 新客户拓展：公司已取得长城汽车、观致汽车、长安欧尚等的配套资格，未来有望成为前三大客户。

财务预测

财务比率

风险提示

• 自动挡提升比率不及预期
• 下游客户销量不及预期

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，拥有丰富的汽车行业研究经验，曾多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 寸思敏：招商证券研究助理，专注于传统整车、零部件及后市场板块。
• 李懿洋：招商证券研究助理，专注于新能源与智能汽车板块。

结论

宁波高发凭借其在变速操纵器和汽车拉索领域的领先地位，以及不断优化的产品结构和客户拓展策略，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。预计未来三年公司业绩将持续增长，维持“强烈推荐-A”评级。