20181119-财通证券-万华化学-600309.SH-规划美国建厂_全球化布局更进一步_3页_662kb

万华化学 (600309) 总结

核心内容

万华化学（600309）作为一家全球领先的化工企业，正持续推进其全球化战略，特别是在北美市场。公司计划在美国路易斯安那州建设年产40万吨MDI装置及一体化配套工厂，总投资额约12.5亿美元，预计2021年10月底竣工。此外，公司还拟出资8000万美元成立万华化学新加坡控股有限公司，进一步拓展海外布局。

尽管国内MDI价格近期出现下滑，但公司依然维持“买入”投资评级，认为其长期成长性和估值提升潜力显著。

主要观点

• 全球化布局加速：北美建厂项目将增强公司在北美市场的竞争力，同时有助于规避潜在的贸易战风险。
• 产能扩张与盈利增长：公司未来将在MDI、TDI、乙烯、新材料等领域持续扩大产能，预计2018-2020年EPS分别为4.14元、5.57元、7.33元，对应PE分别为7.3X、5.4X、4.1X，显示估值持续提升。
• 行业格局稳固：MDI行业具有高壁垒和高投入特性，处于寡头垄断格局，未来有望随着老旧装置淘汰而出现供需格局的调整，价格有望回升。
• 财务表现稳健：公司2018年净利润预计达11,315百万元，同比增长1.6%；2019年预计达15,231百万元，同比增长34.6%；2020年预计达20,040百万元，同比增长31.6%。

关键信息

股票表现

• 收盘价：30.35元
• 一年内最低/最高：26.80元 / 54.95元
• 市盈率（PE）：6.7倍
• 市净率（PB）：2.58倍
• 净资产收益率（ROE）：50.66%

财务数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别为57,653百万元、72,778百万元、99,271百万元，年均增长率约36.4%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为11,315百万元、15,231百万元、20,040百万元，年均增长率约31.6%。
• 资产负债率：预计2018年为53.3%，未来将逐步下降至49.3%。
• 流动比率：预计2018年为1.09，2020年为1.39，显示公司偿债能力增强。

项目与扩张

• 美国MDI项目：预计投资12.5亿美元，建设周期36个月，建成后可创造约1230个就业岗位。
• 新加坡控股公司：出资8000万美元，进一步加强海外布局。
• 国内产能扩张：30万吨TDI及13万吨PC二期项目预计2018年四季度投产，推动公司业绩增长。

风险提示

• MDI价格大幅下滑：可能影响短期盈利能力。
• 新项目投产不及预期：可能影响未来业绩增长。

财务指标概览

投资评级与估值

• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 估值指标：PE持续下降，显示公司估值不断被市场认可；PB也持续走低，反映资产价值被低估。

总结

万华化学通过北美建厂和新加坡布局，进一步推动其全球化战略。虽然短期内受MDI价格下行影响，但公司凭借高壁垒和持续的产能扩张，具备长期成长潜力。财务数据显示公司盈利能力稳定，资产负债率逐步下降，偿债能力增强，盈利预测乐观，估值持续提升，因此维持“买入”评级。