可转债研究系列四：股债轮动，可转债股性和债性的博弈-22页-2mb

股债轮动：可转债股性和债性的博弈

核心内容

本报告探讨了可转债的股性和债性特征，并基于此构建了“股债轮动”策略，以实现收益最大化和风险最小化。通过分析可转债价格与股市、债市的关联性，提出了结合股债轮动与时间序列动量的增强版策略，提升了策略的整体表现。

主要观点

• 股债轮动策略：可转债兼具股性和债性，市场上涨时配置偏股型可转债，市场下跌时配置偏债型可转债，可有效捕捉市场趋势。
• 可转债分类：根据平价底价溢价率，可转债可分为偏股型、偏债型和平衡型。其中：
  • 平价底价溢价率 > 20% 为偏股型；
  • 平价底价溢价率 ≤ -20% 为偏债型；
  • -20% < 平价底价溢价率 ≤ 20% 为平衡型。
• 转股溢价率与纯债溢价率：
  • 转股溢价率反映可转债相对于正股的溢价程度，与正股价格呈现负相关；
  • 纯债溢价率反映可转债相对于纯债的溢价程度，与转债价格呈现正相关。
• 策略信号构建：
  • 若 $\Delta$ 余额加权转股溢价率 < 0 且 $\Delta$ 余额加权纯债溢价率 > 0，信号为正；
  • 若 $\Delta$ 余额加权转股溢价率 > 0 且 $\Delta$ 余额加权纯债溢价率 < 0，信号为负。
• 时间序列动量策略：基于可转债的自相关性，构建了简单趋势跟踪和波动率加权趋势跟踪策略，其中波动率加权策略在趋势反转时能有效降低回撤。
• 增强版股债轮动策略：结合股债轮动与时间序列动量策略，提升了策略的绩效表现，年化收益率达 $23.94%$，信息比率为1.43，最大回撤仅为 $17.18%$。
• 信号拆分分析：增强版策略的收益主要来自偏股型可转债，其胜率为 $63.53%$，盈亏比为1.28，而偏债型可转债基本无贡献。
• 重新构建“股债轮动”策略：当信号为正时买入偏股型可转债，信号为负或无信号时投资固定收益资产，年化收益率达 $26.51%$，信息比率为1.74，最大回撤仅为 $13.32%$。

关键信息

策略绩效

策略持仓分析

1. 行业分布：策略持仓可转债的行业分布与各行业发行可转债的分布基本一致，无明显行业偏好。
2. 发行规模：策略持仓的可转债发行规模相对市场整体较高，主要集中在200-300亿元区间。
3. 股性和债性：策略持仓的可转债股性较强、债性较弱，主要配置偏股型可转债。
4. 换仓频率：平均每月交易6天，策略交易天数占回测期间的 $36.78%$，其余时间处于空仓。

风险提示

• 所有结论基于历史数据，未来市场变化可能导致策略失效；
• 投资需谨慎，策略仅供参考，不构成投资建议；
• 本报告版权归东吴证券研究所所有，未经授权不得擅自使用。

总结

本报告系统分析了可转债的股性和债性特征，并提出了基于市场趋势的“股债轮动”策略。通过结合股债轮动和时间序列动量策略，构建了增强版策略，显著提升了回测绩效。策略主要配置偏股型可转债，具有较强的动量效应，且在市场波动较大时能有效降低回撤。整体来看，该策略具备较高的胜率和盈亏比，适合在市场趋势明显时使用，但需注意其依赖历史数据，存在失效风险。