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鄂武商A（000501.SZ）2013年投资分析总结

核心内容概览

鄂武商A是湖北省领先的综合零售企业，主营业务涵盖百货和超市。公司通过“摩尔城”项目，实现了武汉核心商圈的高效整合，形成“1+1+1>3”的协同效应，成为湖北百货市场的龙头。公司还计划在未来几年继续扩展购物中心业务，提升其在区域市场的竞争力。

主要观点

• 摩尔城模式：由武汉广场、世贸广场和国际广场组成，实现错位经营，形成规模效应，是公司业绩增长的核心驱动力。
• 市场份额提升：随着国际广场的开业，公司百货市场份额有望进一步提高。
• 竞争优势：
  • 摩尔城巩固了公司在湖北百货市场的领先地位。
  • 品牌影响力强，物业自有率高，物业重估价值大。
  • VIP客户资源丰富，占总销售额的40%，且持续增长。
• 投资建议：预计公司2012-2014年净利增长分别为12.8%、15.3%和16.9%，每股收益分别为0.74元、0.85元和0.99元。给予2013年17倍PE，12个月目标价14.45元，投资评级为增持-A。
• 风险提示：
  • 湖北百货市场竞争加剧。
  • 资本开支大，财务费用可能上升。
  • 与中百集团、武汉中商的资产重组存在不确定性。
  • 银泰系可能减持公司股票，影响股价表现。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2010年为10,537.0百万元，预计2012-2014年分别为14,651.0、16,625.9和18,682.2百万元。
• 净利润：2010年为293.5百万元，预计2012-2014年分别为373.7、430.9和503.8百万元。
• 每股收益：2010年为0.58元，预计2012-2014年分别为0.74元、0.85元和0.99元。
• 每股净资产：预计2012-2014年分别为4.61元、5.29元和6.09元。
• 市盈率（PE）：2010年为19.5倍，预计2012-2014年分别为15.3倍、13.3倍和11.4倍。
• 市净率（PB）：2010年为3.3倍，预计2012-2014年分别为2.4倍、2.1倍和1.9倍。
• 净利润率：2010年为2.8%，预计2012-2014年分别为2.6%、2.6%和2.7%。
• ROIC：2010年为18.0%，预计2012-2014年分别为20.0%、19.1%和19.6%。

门店分布与扩张

• 百货门店：共有9家，其中武汉5家，十堰3家，襄阳1家，其他城市分布较少。摩尔城由武汉广场、世贸广场和国际广场组成，是核心门店。
• 超市门店：共有87家，其中5家为自有物业，其余为租赁物业。计划未来每年新增10家左右门店。
• 未来规划：重点发展湖北地级市购物中心项目，预计在仙桃、黄石、襄阳、宜昌、恩施、咸宁等城市布局。

股权结构

• 第一大股东：武商联，持股比例为34.32%，实际控制人为武汉国有资产经营公司。
• 银泰系：持股比例由24.48%降至22.58%，未来可能逐步退出。
• 股权争夺：武商联通过二级市场增持和要约收购，巩固其控股地位。

业务分析

百货业务

• 主要贡献：百货业务占公司总收入的50%以上，净利占比约80%。
• 门店表现：
  • 武汉广场、世贸广场和国际广场组成摩尔城，2012年总收入近60亿元。
  • 国际广场预计未来2-3年收入将达40亿元，贡献利润2亿元左右。
  • 武汉广场若收回自营，预计增厚业绩1亿元。
• 单位坪效：公司百货单位坪效在区域零售商中居前列，2010年为15,252元/平米，2011年为11,537元/平米，剔除新店影响后仍处较高水平。
• 毛利率：随着品牌效应和规模效应，毛利率趋于上升，2011年为20.59%，预计2012-2014年保持稳定。

超市业务

• 稳步扩张：计划未来每年新增10家左右门店，主要集中在武汉及省内地级市。
• 收入贡献：超市业务占公司总收入的约40%，2011年收入为5,478百万元，预计2012-2014年收入增速为10%。
• 盈利贡献：超市业务对盈利的贡献相对较小，且受人工和租金上涨影响，盈利增长有限。

财务分析

• 费用率：期间费用率整体较平稳，人工费用率上升，租金费用率下降，折旧及摊销费用率略有波动。
• 盈利水平：预计公司2012-2014年归属于母公司的净利润分别为3.74亿元、4.31亿元和5.03亿元，净利增速分别为12.8%、15.3%和16.9%。
• 财务结构：公司资产总额逐年增长，2010年为7,457.4百万元，预计2014年达12,366.1百万元。
• 负债结构：短期债务和流动负债增长，但长期负债控制较好，负债总额预计2014年达8,711.4百万元。
• 股东权益：公司股东权益稳步增长，预计2014年达3,654.7百万元。

投资建议

• 目标价：12个月目标价为14.45元。
• 投资评级：增持-A。
• 盈利预测：基于现有业务模式和未来扩张计划，公司盈利增长较为确定，预计2012-2014年净利增速分别为12.8%、15.3%和16.9%。

风险提示

1. 竞争加剧：湖北百货市场竞争激烈，部分外来品牌可能抢占市场份额。
2. 资本开支：公司未来资本开支较大，可能影响财务费用。
3. 资产重组：与中百集团、武汉中商的资产重组存在不确定性。
4. 股权减持：银泰系可能减持公司股票，影响股价表现。

结论

鄂武商A凭借摩尔城模式和强大的品牌效应，在湖北百货市场占据领先地位。公司未来计划继续扩展购物中心业务，提升市场份额。虽然面临一定的竞争压力和财务风险，但其盈利增长较为确定，投资价值较高。