20160801-国金证券-鄂武商A-000501.SZ-湖北高端零售巨头_购物中心王者隐现_22页_1mb

长期竞争力评级：高于行业均值

公司概况

公司为湖北高端零售巨头，专注于百货和量贩超市业务，在武汉及湖北中高端零售市场占据王者地位。公司自持物业价值高达195亿元，具有极强的安全边际。公司2016-2018年预计收入增速分别为3.7%、3.9%、4.4%，净利润增速分别为17.96%、14.02%、10.66%，EPS分别为1.59、1.82、2.01元，对应PE分别为10.9X、9.6X、8.6X。

投资逻辑

区域消费市场优势

• 湖北作为中部经济最发达省份，消费市场持续增长，社零增速高于全国平均水平。
• 武汉社零占全省36.44%，且商业环境健康，零售地产空置率及租金均低于二线城市。
• 公司深耕武汉市场多年，门店垄断武广核心商圈，具备稳固的品牌和客户基础。

转型购物中心，抗风险能力强

• 公司自2007年起停止纯百货扩张，前瞻性布局购物中心，旗下10家商场均为转型或新建的购物中心，体量普遍在10万平方米以上。
• 梦时代广场项目投资84.25亿元，预计成为武昌高端零售市场龙头，助力公司外延扩张。

业绩稳健增长

• 2014-2015年公司分别实现净利润6.6亿和8亿，净利润增速分别为41.83%和21.16%。
• 公司毛利率呈上升趋势，销售和管理费率稳定，费用管控到位。

国企改革助力成长

• 公司为武汉国资委控制的商业平台，有望受益于国企改革政策，提升经营效率。
• 公司实施股权激励和员工持股计划，管理层和员工利益趋同，推动业绩释放。

核心竞争力分析

业态布局

• 公司主营百货和超市，百货业态占营收64%，超市业态占35%。
• 百货业态连续两年负增长，但购物中心保持正增长，奥特莱斯表现突出。

门店特色与定位

• 公司旗下武汉国际广场、武商广场、世贸广场等均位于武广商圈，经营面积达147.39万平方米。
• 梦时代广场定位高端，包含“冰雪世界”、“海洋王国”、“主题乐园”、“未来科技”四大主题，提升消费体验。

物业价值

• 公司自持物业面积达119.7万平方米，保守估值为195.48亿元，市值较物业价值大幅低估。
• 武汉及周边城市核心商圈物业升值空间大，资产价值丰厚。

风险提示

• 湖北社零增速大幅下滑；
• 人工、租金费用快速上涨；
• 梦时代广场项目推进速度低于预期。

盈利预测与投资建议

公司2016-2018年预计收入和净利润持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，显示公司估值具备吸引力。公司作为湖北商业龙头，受益于区域消费市场及国企改革，未来业绩增长预期高于行业平均水平，首次覆盖给予买入评级。

总结

公司凭借在湖北消费市场的优势地位，以及购物中心的前瞻布局，具备较强的盈利能力和成长潜力。通过股权激励和员工持股计划，公司进一步提升管理效率和业绩表现。自持物业价值高，公司市值被低估，安全边际充足。未来2年，公司有望实现高于行业的增长，受益于武汉国企改革及消费升级趋势。