公司研究总结：鄂武商A（000501.SZ）2021年年报点评
核心内容概述
鄂武商A（000501.SZ）在2021年实现了归母净利润同比增长37.45%的业绩表现，尽管营业收入同比减少6.71%。公司毛利率显著提升，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司梦时代项目进入收尾阶段，南昌苏宁广场项目主体结构已封顶，为未来业绩增长奠定基础。基于项目落地预期，公司盈利预测被上调，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：2021年公司实现营业收入71.27亿元，归母净利润7.52亿元，全面摊薄EPS为0.98元，同比增长37.45%。
- 毛利率提升：公司综合毛利率为45.90%，同比上升10.78个百分点，主要受益于房地产业务交房完成及租金业务的高增长。
- 费用率上升：期间费用率为29.41%，同比上升4.18个百分点，其中销售费用率上升3.22个百分点，管理费用率上升0.84个百分点，财务费用率上升0.12个百分点。
- 项目进展：梦时代项目工程进入收尾和验收阶段，南昌苏宁广场项目主体结构封顶，时代花园还建房项目持续交房。
- 盈利预测调整：基于梦时代项目落地预期，公司2022/2023/2024年EPS预测分别上调至1.13/1.22/1.28元。
- 估值指标：公司PE从14下降至10，PB从0.8下降至0.7，EV/EBITDA从11.1下降至7.2，反映市场对公司未来盈利能力的乐观预期。
关键信息
营业收入与净利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
7,639 |
7,127 |
7,724 |
8,282 |
9,163 |
| 净利润（百万元） |
547 |
752 |
865 |
937 |
986 |
| EPS（元） |
0.71 |
0.98 |
1.13 |
1.22 |
1.28 |
毛利率与净利率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
35.1% |
45.9% |
45.9% |
47.2% |
47.5% |
| 净利率（%） |
7.2% |
10.6% |
11.2% |
11.3% |
10.8% |
项目进展
- 梦时代项目：进入收尾和验收冲刺阶段，室内乐园和冰雪乐园已全面进场施工，招商工作有序推进。
- 南昌苏宁广场：出资33亿元收购，已完成主体结构封顶。
- 时代花园还建房：持续交房，截至2021年末，预收房款余额为4.5亿元。
风险提示
财务分析
资产负债表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产（百万元） |
22,802 |
28,188 |
30,280 |
33,816 |
37,569 |
| 股东权益（百万元） |
9,915 |
10,678 |
11,420 |
12,201 |
13,018 |
| 负债合计（百万元） |
12,887 |
17,511 |
18,860 |
21,615 |
24,551 |
| 资产负债率（%） |
57% |
62% |
62% |
64% |
65% |
现金流情况
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,230 |
2,176 |
2,341 |
2,224 |
2,482 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-1,226 |
-3,756 |
-2,500 |
-2,515 |
-2,490 |
| 净现金流（百万元） |
-108 |
264 |
219 |
1,507 |
1,652 |
估值与评级
- 当前价：10.14元
- 评级：买入（维持）
- 估值指标：
- PE：14 → 10 → 9 → 8 → 8
- PB：0.8 → 0.7 → 0.7 → 0.6 → 0.6
- EV/EBITDA：11.1 → 10.4 → 9.3 → 8.0 → 7.2
- 股息率：1.5% → 1.6% → 2.0% → 2.2% → 2.3%
其他信息
- 总股本：7.69亿股
- 总市值：77.98亿元
- 近3月换手率：64.80%
- 收益表现：
- 相对收益率：3.72%（1M） / 10.22%（3M） / -4.40%（1Y）
- 绝对收益率：-3.43%（1M） / -3.34%（3M） / -19.86%（1Y）
相关研报
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