20170309-申万宏源-鄂武商A-000501.SZ-国资零售公司激励机制完善_业绩处于主客观释放周期_18页_993kb

鄂武商A（000501）投资总结

核心内容

鄂武商A是湖北省零售行业的龙头企业，拥有国资背景，为武汉市国资委实际控制。公司通过一系列激励机制改革，如限制性股票激励计划和员工持股计划，有效提升经营效率，实现业绩增长。公司目前PE值处于历史低位，市净率2.4，且自有物业资产重估价值高达201.84亿元，显示公司当前市值具有较高的安全边际。

主要观点

• 国资背景：公司由武汉市国资委控制，拥有强大的资源支持和品牌影响力，有助于其在湖北省内抢占优质零售资源。
• 激励机制：通过股权激励和员工持股计划，公司实现了员工利益与公司发展同步，增强了管理团队的积极性。
• 购物中心战略：公司较早布局购物中心，形成了以购物中心为核心的业态结构，目前拥有10家购物中心，未来几年将进入业绩释放周期。
• 量贩业务调整：公司正在逐步清理低效门店，量贩业务盈利能力稳步提升。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为177.90亿元、188.12亿元、201.64亿元，归母净利润分别为9.71亿元、11.41亿元、13.51亿元，对应EPS分别为1.64元、1.93元、2.28元。
• 估值分析：公司PE和PS值处于行业较低水平，被视作价值洼地，给予2017年15倍PE，对应合理股价为28.95元，首次覆盖评级为“增持”。

关键信息

财务数据概览

估值分析

• PE估值：公司当前PE为13.18，低于行业平均水平，且处于历史低位。
• PS估值：公司PS为0.73，低于行业平均水平，显示公司估值偏低。
• 物业重估：公司8家自有物业重估价值达201.84亿元，合理市场价值为187.35亿元，当前市值139.24亿元，安全边际高。

购物中心布局

• 公司拥有10家购物中心，其中5家成熟购物中心已进入盈利稳定期，5家新开购物中心逐步实现盈利，未来将进入业绩释放周期。
• 公司通过购物中心布局，提升百货收入占比，预计未来几年该比例将持续上升。

量贩业务调整

• 公司正在精简低效量贩门店，预计2016-2018年净退出门店分别为5家、2家、2家，量贩业务毛利率同步提升。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：2017年15倍PE，对应合理股价为28.95元。
• 催化剂：实体零售回暖，公司收入与净利润增长超市场预期。

风险提示

• 成熟购物中心经营状况异常波动。
• 新开购物中心成长不及预期。

有别于大众的认识

市场可能认为公司近年来收入增长放缓，而净利润增长较快，存在业绩调整的可能。但公司正处于购物中心业绩释放周期，且湖北省零售竞争环境趋好，未来业绩增长具有较强的可持续性。

股价表现与行业对比

• 公司股价与上证指数/深证成指相比，处于相对低位，具备上涨潜力。
• 公司PE和PS均低于行业平均水平，显示其当前估值偏低。

图表与数据支持

• 图1：公司股权结构，显示国资委为实际控制人。
• 图2：公司主营业务稳定增长。
• 图3：员工持股计划为公司第三大股东。
• 图4：员工持股计划囊括核心员工。
• 图5：鄂武商历史PE值。
• 图6：零售行业与鄂武商PE值对比。
• 图7：武汉物业地处核心商圈。
• 图8：武商国际广场。
• 图9：购物中心省内分布。
• 图10：购物中心数量和面积逐年增加。
• 图11：百货收入占比不断提升。
• 图12：新开购物中心逐步盈利。
• 图13：成熟购物中心营收情况。
• 图14：成熟购物中心利润贡献率。
• 图15：量贩超市数量精简。
• 图16：量贩业务毛利率提升。

关键假设

• 成熟购物中心收入维持稳定。
• 新开购物中心收入快速增长。
• 量贩业务逐步退出，盈利能力提升。
• 购物中心业态占比提升，毛利率逐年小幅上升。
• 管理层激励提升，期间费用率逐年下降。

总结

鄂武商A凭借国资背景和购物中心战略，正在经历业绩释放周期。公司估值处于行业底部，具备较强的安全边际，未来增长潜力较大。投资者可关注其在实体零售回暖背景下的业绩表现及购物中心的持续扩张和盈利增长。