2022年利率债年度策略：花开则折，莫待枝空-20211123-浙商证券-29页_4mb

2022年利率债年度策略总结

核心内容概述

2022年利率债市场将呈现震荡走势，全年利率中枢预计在 $2.7% - 3.2%$ 之间。整体来看，短端利率上行压力不大，而长端利率在Q1宽信用背景下有望达到全年高点，Q2信用边际收紧下出现全年低点，下半年则在信用边际宽松的逻辑下继续反弹，利率波动幅度加大，趋势性机会较少。因此，我们建议投资者在年初择高点进行配置，并采取“适度加杠杆+品种下沉+拉长久期”策略，以获取更高收益。

主要观点

基本面展望

• 消费端：温和复苏，但受居民收入K型分化和疫情扰动影响，修复斜率有限。全年社会消费品零售总额增速预计为 $6.9%$，下半年好于上半年。
• 投资端：
  • 房地产投资：政策边际纠偏和保交房需求带动边际改善，但受“房住不炒”政策影响，整体增速提升空间有限，预计全年增长 $5.4%$ 左右。
  • 基建投资：作为稳增长的重要抓手，全年增速预计在 $4%$ 左右，Q1表现良好，但受地方政府债务风险制约，增速上限有限。
  • 制造业投资：受益于“双碳”政策下的设备改造和产业链更新，有望成为经济主要驱动力，全年增速预计为 $11.1%$。
• 进出口：全球产业链修复将导致外需回落，全年出口预计前高后低，以美元计价出口同比增长 $1.8%$，进口增长 $2.1%$。

政策面展望

• 货币政策：整体保持稳健略宽松态势，以结构性工具为主，受海外因素影响较小。
• 财政政策：节奏前置，总量仍积极，全年赤字率预计降至 $2.8%$，对应财政赤字规模为3.3万亿，财政赤字完成率较往年有所提高。

资金面展望

• 资金面整体保持稳中偏松态势，流动性有望继续支持经济恢复。
• 明年年初流动性压力较大，Q2后流动性有望逐渐宽松。

供需面展望

• 供给端：全年利率债总供给预计为17.77万亿，供给节奏前置，Q2为供给高峰。
• 需求端：商业银行对利率债配置需求持续存在，因流动性充裕、配债性价比提升，预计全年配置需求不弱。

关键信息

• 利率走势：全年利率中枢缓慢下行，但波动幅度加大，难现趋势性机会。
• 投资策略：建议投资者在年初择高点配置，采取“适度加杠杆+品种下沉+拉长久期”策略。
• 风险提示：
  • 国内基本面、政策面等出现超预期变动；
  • 美联储提前收紧货币政策；
  • 全球疫情扰动；
  • 猪油价格共振带动CPI超预期；
  • 石油增产协议落地不及预期。

投资建议

• 配置时机：年初为最佳配置时机，因流动性充裕、配债性价比提升。
• 策略选择：建议采取“适度加杠杆+品种下沉+拉长久期”的组合策略，以提升收益。
• 风险控制：关注国内外政策变化，以及CPI和PPI走势，防范通胀超预期风险。

数据与图表支持

• 利率走势：图1显示10年期国债利率“一波五折”，全年利率中枢缓慢下行。
• 基本面分析：图2为基本面分析框架，图3-图10展示消费、投资、进出口等经济分项走势。
• 政策工具：表1显示货币政策报告多次强调“保持流动性合理充裕”，表2汇总2021年与2022年利率债发行量预测。

分析师信息

• 分析师：孙欧
• 执业证书编号：S1230520070006
• 联系人：高远
• 执业证书编号：S1230120110025

总结

2022年利率债市场将面临多重因素影响，包括基本面修复、政策宽松、资金面稳中偏松以及供给需求变化。投资者应关注年初的配置机会，合理运用加杠杆、品种下沉和拉长久期策略，以应对利率波动加大、趋势性机会较少的市场环境。同时需警惕国内外政策变化及通胀超预期等风险因素，以实现稳健投资收益。